司普奇拜单抗、CMG901 长期疗效数据优秀
　　近日，公司公告两款核心产品长期观察数据：1）司普奇拜单抗治疗成人中重度AD 的52 周数据，EASI-75 和IGA 0/1 达到92.5/67.2%；2）CMG901治疗2L+ GC 的PFS/OS 为4.8/11.8 月，2.2mg/kg 下ORR 为48%。我们看好两款产品市场潜力：1）司普奇拜单抗52 周疗效非头对头优于JAK1抑制剂及度普利尤单抗，进度领先同靶点国产竞品，且率先开拓SAR 等蓝海市场；2）CMG901 再次验证BIC 潜力，为全球进度最快的CLDN 18.2 ADC之一。我们预计24-26 年EPS 为(3.06)/(3.33)/(1.71)元，基于DCF 的目标价为55.36 港币（WACC：11.4%，永续增长率2.5%）。维持“买入”评级。
　　司普奇拜单抗：治疗AD 的52 周疗效或超越JAK1 抑制剂司普奇拜单抗治疗成人中重度AD，52 周的EASI-75 和IGA 0/1 达标率为92.5/67.2%；使用安慰剂16 周后交叉至司普奇拜单抗治疗治疗36 周，EASI-75 和IGA 0/1 达到88.7/64.2%。非头对头比较，司普奇拜单抗疗效优势明显：1）度普利尤单抗Q2W 治疗52 周EASI-75 和IGA 0/1 为65.2/36.0%，QW 下的EASI-75 和IGA 0/1 为64.1/40.0%；2）52 周乌帕替尼15 mg 和30 mg 组的EASI-75 为50.8/69.0%，IGA 0/1 为33.5/45.2%；3）200mg 阿布昔替尼治疗52 周的EASI-75 和IGA0/1 为65.1/54.1%。此外，司普奇拜单抗安全性良好，52 周数据16 周一致，无新增安全性信号。
　　CMG901：OS 显BIC 潜力，领跑CLDN 18.2 阳性胃癌治疗在2.2mg/kg-3.0mg/kg 三个剂量组中，CMG 901 治疗2L 及以上CLDN 18.2阳性GC 的ORR/DCR 为35/70%，其中2.2mg/kg 剂量下的ORR 为48%。
　　所有93 例GC/GEJ 患者中的PFS/OS 为4.8/11.8 月。非头对头比较，CMG901 在2.2mg/kg 剂量下的ORR为优于同靶点ADC竞品（为31-47%），与同靶点CAR-T（CT041 为9.7 月）及单抗（zolbetuximab 为5.6 月）相比，CMG901 的OS 更优。此外，CMG901 的3 级及以上TRAE 发生率为55%，安全性总体可控。
　　司普奇拜单抗获批在即，CMG901 进度全球领先我们预计司普奇拜单抗的首个适应症成人中重度AD 年内获批，同时加速开拓多个蓝海市场：1）SAR 的NDA 已在4 月底受理；2）CRSwNP 在5 月纳入优先审批，我们预计在3Q24 有望递交NDA；3）治疗PN 的III 期临床于4 月底获CDE 批准。CMG901 的注册临床已FPI，其是目前唯一在美国及欧洲启动III 期临床的CLDN 18.2 ADC，此外阿斯利康已在II 期临床中探索联合方案治疗1L GC、PDAC。
　　风险提示：1）药物未在临床中取得预期积极结果；2）药物商业化不确定性。