聚焦自免肿瘤双赛道，创新管线差异化布局。康诺亚于2016 年成立，并于2021 年在港交所主板上市。公司聚焦自身和肿瘤领域，高效推进多项创新产品临床研究。核心产品IL4Rα单抗CM310 有望今年国内获批上市，其他在研创新管线差异化布局，进展顺利。
　　CM310 各项临床稳步推进，特应性皮炎有望今年国内获批上市。CM310 是公司自主研发的IL-4Rα单抗，其新药上市申请已于2023 年12 月获CDE 受理，并纳入优先审评，或将成为首款国产IL-4Rα单抗。目前全球范围内IL-4Rα靶点仅度普利尤单抗一款获批，2023 年销售达107.15 亿欧元，市场空间广阔。目前公司的CM310 各适应症临床进展顺利，并计划于2024 年底，组建约200-300 人的商业化团队。
　　1）成年人中重度特应性皮炎的新药上市申请于2023 年12 月获CDE 受理，并纳入优先审评，有望今年获批上市；治疗青少年中重度特应性皮炎的注册性临床于2024 Q1 启动。
　　2）慢性鼻窦炎伴鼻息肉（CRSwNP）的注册临床于2023 年12 月完成揭盲及初步统计分析，两项主要终点均成功达到。公司预计2024 Q2 向国家药监局提交该适应症的NDA。
　　3）哮喘于2023 年3 月进入关键II/III 期临床阶段，由石药集团负责。预计2026 及以后提交哮喘及COPD 等适应症的上市申请
　　4）季节性过敏性鼻炎的上市申请于2024 年4 月30 日获CDE 受理，是国内首个提交该适应症上市申请的生物制剂，在全球范围内进度领先，市场空间大。
　　在研管线差异化布局，临床进展积极。CMG901（CLDN 18.2 ADC）已将全球权益授予阿斯利康，在全球范围内开展多项针对胃癌及胰腺癌的临床试验，其中针对二线及以上胃癌的全球III 期注册临床已于2024 年4 月完成首例给药。CM326（TSLP）治疗哮喘的II 期临床试验，石药集团已于2023 年3 月启动，目前正在进行患者入组。CM338（MASP-2）于2023 年3 月启动针对IgA 肾病的II 期临床，正在进行患者入组工作。CM313（CD38）正在持续推进治疗SLE 适应症的Ib/IIa 期试验。CM355、CM336 和CM350 三款CD3 双抗均进入临床I/II 期，临床稳步推进。CM369（CCR8）与诺诚健华共同开发，目前正在临床I期阶段。CM383（Aβ）的IND 申请于2024 年2 月递交。
　　盈利预测与估值。我们预计公司2024-2026 年收入分别为1.19、5.78、12.72 亿元。通过DCF 方法，假设永续增长率为2%，WACC 为9.41%，公司合理股权价值为160 亿元，对应174 亿港元（汇率取人民币1 元=1.08 港元）；考虑公司核心管线即将获批，后续在研管线进展积极，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
　　风险提示：临床研发失败风险，竞争格局恶化风险、销售不及预期风险、行业政策风险等。