公司在1H24 持续推进CM310 的商业化准备工作和后续管线研发，期末现金储备充足，足以支持未来3-4 年的运营。我们略微下调2025-26 年产品销售预测，下调目标价至66.0 港元，维持买入评级。
　　1H24 研发和销售费用略增，现金储备充裕：1H24 公司收入0.55 亿元（人民币，下同），主要来自与阿斯利康就CMG901 相关合作带来的收入（0.54 亿元，去年同期3.26 亿元）。扣除该部分一次性收入的影响，净亏损约3.9 亿元，比1H23 的2.8 亿元扩大，主因：1）研发费用增长0.8 亿元（或同比33%）至3.3 亿元，主要投向CM310 III 期试验及CM313 开发，公司预计全年研发支出7 亿元（去年约6 亿元）；2）销售费用0.23 亿元（1H23 无），主要包含人员薪酬及CM310 前期商业化市场推广活动费用，由于7-8 月新招聘人员全部到岗（截至7 月底团队接近200 人，将在鼻科领域进一步扩张），公司预计2H24 销售费用将显著增加。截至1H24 末，公司账上现金25.8 亿元，考虑到后续CM310 销售收入（管理层维持上市首年5 亿元销售的指引，预计定价将高于达必妥）和潜在BD 收入，公司预计当前现金储备足以支持未来3-4 年的运营。全年资本开支预算约2 亿元，主要用于成都新总部大楼建设和小核酸、ADC 药物平台的搭建。
　　CM310 三项适应症已提交NDA，临床管线日益丰富：CM310 有望于年底前获批用于特应性皮炎（AD）的治疗，另有两个适应症（CRSwNP 和季节性过敏性鼻炎）在上市审评中、四个适应症（青少年AD、结节性痒疹、哮喘和COPD，前两个有望年内完成入组）在注册性临床中。公司后续开发重心包括：1）CD38 单抗CM313 完成皮下注射剂型和ITP、SLE 等重点自免适应症开发，近期ITP IIT 研究数据优异；2）CM383（Aβ）、CM380（GPRC5DxCD3 双抗）、CM512（新一代AD 治疗药物）于1H24 进入临床阶段，其中CM383 在临床前研究中展现出优于lecanemab 的结合特异性、免疫原性、透脑性和半衰期；3）基于二代RNA 修饰技术的小核酸平台。