本报告导读：
　　CM310 成人AD 适应症有望年底获批，另有2 项适应症已递交NDA，CMG901 胃癌和胰腺癌临床持续推进，在研管线持续丰富，后备力量雄厚，未来增长动力充足。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级。2024H1收入5468万元，主要为CMG901第一笔研发里程碑收入，经调整后净亏损3.19 亿元，主要系研发支出3.31 亿元(+32.5%)，截至2024/6/30 在手现金（包括银行短期理财）25.8 亿元。维持2024-2026 年预测收入1.56/5.26/14.41 亿元，维持“增持”评级。
　　CM310 成人AD 适应症有望年底获批，多适应症陆续递交NDA。①成人AD：于2023.12 递交NDA 并被纳入优先审评审批程序，预计2024 年底获批。截至2024.7，商业化团队已接近200 人规模，并计划于年底组建约200-300 人的商业团队，助力上市后快速商业化。②CRSwNP：于2024.6 递交NDA 并被纳入优先审评审批程序，预计2025 年可获批上市。③过敏性鼻炎：于2024.4 递交NDA，预计2025 年可获批上市。④青少年AD：2024.5 启动III 期并持续入组中。⑤哮喘和COPD：授权石药集团，目前正在开展关键II/III 期临床。
　　CMG901 胃癌和胰腺癌临床持续推进，市场潜力巨大。CMG901 针对晚期实体瘤开展了多项国际多中心临床，包括：①单药治疗晚期或转移性2L 及以上胃及胃食管结合部腺癌(G/GEJ)的II 及III 期临床，其中III 期于2024.3 启动并于2024.4 完成首次给药；②联合化疗1L 治疗胰腺癌II期临床。G/GEJ 的I 期数据于2024ASCO 年会上发布，89 例可评估例患者确认的ORR=35%，确认的DCR=70%；93 例CLDN 18.2 阳性患者m-PFS=4.8mon，m-OS=11.8mon，展现出初步疗效与良好安全性。作为国内进度最快的CLDN 18.2 ADC，市场潜力巨大。
　　持续拓展管线与对外授权。①CM326(TSLP 单抗) ：2024.5 启动CRSwNP的II 期；②CM313(CD38 单抗)：2024.6 递交IND；③CM336、CM355等研发进度持续推进，管线布局持续丰富。自免产品CM512& CD536 于2024.7 授权 Belenos Biosciences，将收取1500 万美元的首付款及近期付款，全资附属公司一桥香港将收取Belenos 约30%的股权作为对价，并可收取最多1.7 亿美元的额外付款及销售净额的分级特许权使用费。持续拓展管线与对外授权，研发能力逐步受外部认可，后备力量雄厚。
　　风险提示：临床进展不及预期，商业化不及预期，政策风险