4 月4 日，司普奇拜单抗治疗SAR III 期临床研究成果在Nature Medicine上发表，这是全球首个披露阳性数据的IL-4Rα 单抗治疗SAR 研究。鉴于该品种在SAR 及CRSwNP 两项鼻科适应症目前为国内独家获批，且在AD适应症中疗效安全性具BIC 潜力，我们持续看好司普奇拜单抗的销售前景。
维持“买入”。
过敏性鼻炎未满足需求庞大
目前国内AR 患者约2.5 亿人，其中SAR 占约20%，患者规模庞大。据《2022年版过敏性鼻炎的诊断与治疗指南》，SAR 一线主要治疗手段为激素及抗组胺药物。然而现有方案下，约62%中重度患者SAR 患者症状难以得到有效控制。二线方案，如口服糖皮质激素和减充血剂等，则可能引发显著全身或局部副作用。此外，超过60% SAR 患者对标准方案的症状控制效果并不满意。由此可见，临床中亟需创新性治疗方案以应对庞大未满足需求。
司普奇拜单抗疗效优异
本次报道的III 期临床数据表明，司普奇拜单抗疗效出色，可快速缓解鼻塞症状，并持续改善鼻部症状：1）2/4 周治疗后，司普奇拜单抗每日rTNSS分别较基线下降3.6/4.9 分，分别较安慰剂显著降低1.3/1.7 分；2）实验组1/2/4 周内实现鼻腔通气的患者数达72/86/94%。同时该品种安全性良好，实验组TRAE 发生率14%，未发生治疗相关的严重不良事件，亦无AE 导致停药。
发力鼻科，首年销售可期
我们看好司普奇拜单抗首年销售前景：1）鼻科有望带来显著新患增量，司普奇拜单抗于2M25 在国内获批治疗SAR，进度超预期，成为全球首个获批治疗SAR 的IL-4Rα 生物制剂，伴随春季过敏性鼻炎高发期来临，产品有望借机放量；在CRSwNP 领域，司普奇拜单抗作为唯一获批的 IL-4Rα 单抗，优势显著，当下市场拓展正快速推进；2）产品降价约27%后，在自费患者群体中，其疗效与价格优势依旧稳固；3）1Q25 销售代表约300 人，进一步夯实销售基础。
盈利预测与估值
我们维持25-27 年EPS 为-2.69/-2.33/0.36 元，并维持基于DCF 的目标价为56.05 港币（WACC：10.3%，永续增长率2.5%；相同的前值基于同样的WACC 及永续增长率）。
风险提示：1）药物未在临床中取得预期积极结果；2）药物商业化不确定性。