多因素致上半年业绩阶段性亏损，PC 构件制造主业逆势快速增长。2020H1公司实现营收11.4 亿元，同降7%；净利润亏损约2180 万元，处于此前预告亏损1000-3500 万元中值附近，符合预期。亏损主要系：1）疫情及暴雨天气致部分客户项目延期或放缓，制约PC 构件制造与设备销售业务执行进度；2）股权重估价值收益大幅下降，上半年“失去对联营公司重大影响所得收益”同比减少约1 亿元；3）一般及行政开支同比大幅增加约5000 万元。分业务板块看，PC 构件制造/PC 生产设备制造/工程施工分别实现营收10.1/0.5/0.7 亿元，同增30%/-84%/-33%，PC 构件制造业务收入逆势取得快速增长，业务占比已提升至89%，而PC 生产设备制造及工程施工业务占比快速降低，与公司目前聚焦构件制造业务战略规划相符。当前PC 构件市场整体需求较旺盛，预计公司今年产能利用率将进一步提升，下半年盈利有望迎来集中释放，全年核心净利润仍有望保持较快增长。
毛利率明显提升，费用率上升，加强供应商支付致现金流出增加。2020 上半年公司毛利率32.1%，较上年同期提升2.7 个pct，其中PC 构件制造/PC生产设备制造/ 工程施工业务毛利率分别为33.4%/29.5%/15.1%，YoY+3.8/-1.3/-8.0 个pct，PC 构件制造业务毛利率明显提升驱动公司整体毛利率上升。期间费用率35.0%，较上年同期上升7.3 个pct，其中销售及分销开支/一般及行政开支/研发开支/财务费用占营收比例分别变动+0.6/+5.2/+1.0/+0.5 个pct，一般及行政开支大幅增长，预计主要系公司业务扩张对应办公设施折旧摊销增加，以及应收款坏账计提增加所致。上半年公司失去对联营公司重大影响所得收益YoY-1.0 亿元，主要系会计变更造成的一次性影响。净利率为-1.9%，上年同期为11.5%。2020 年上半年公司经营性现金流净流出约2000 万元，去年同期为净流入2.8 亿元，其中贸易及其他应付款项现金流减少约5 亿元，预计主要系公司今年加大了对上游供应商款项支付所致。
PC 行业需求旺盛，在手订单充裕保障后续产能顺利释放。2020H1 公司PC构件产量32.9 万立方米，同增24%；销量36.4 万立方米，同增31%，PC构件产销均保持良好发展态势。截至上半年末，公司累计签约联合工厂达88 间，公司出资的有62 间，其中具备生产能力的58 间，实现盈利的有14间（同增2 间），联合工厂盈利情况持续改善。2020H1 公司新签订单16.5亿元，同降44%，其中PC 构件制造业务新签订单15.1 亿元，同降32%，但公司未完成合同额达53.0 亿元，同增7%，为2019 年营收1.6 倍，其中PC 构件制造业务未完成合同额41.5 亿元，同增11%，为2019 年该业务营收的1.8 倍，虽然今年上半年公司签单进度受到疫情影响，但在手订单仍然充裕，有望保障公司产能持续顺利释放。
投资建议：我们预测公司2020-2022 年净利润分别为7.5/9.7/11.7 亿元，同比增长10%/30%/21%；核心净利润（即剔除股权价值重估因素）分别为6.9/9.3/11.3 亿元，同比增长60%/35%/22%。归母净利润对应EPS 为1.53/1.98/2.41 元，当前股价对应PE 为23/18/14 倍，考虑到公司作为国内PC 制造龙头企业，竞争实力突出，长期成长动力充足，维持“买入”评级。
风险提示：产能利用率不及预期风险、原材料价格波动风险、联合工厂经营不达预期风险、PC 产能过剩导致竞争加剧风险、应收账款产生坏账风险等。