1H20 收入同比-7.1%，归母净利润亏损2176 万元，位于预告区间中枢。构件产销两旺，销售单价基本持平，规模+效益优势下成本继续下降，构件单位毛利较好提升。1H20 新签订单同比下滑，预计全年保持稳健，在手订单推进为业绩提供保障。继续拓宽规模+效益护城河，B2C 带来新增长动能。考虑装配式建筑行业高景气，公司规模+效益优势持续体现，B2C 业务料在未来带来新增长动能，我们维持2020-2022 年净利润预测7.5/9.6/12.3 亿元(同比+10%/+28%/+28%，其中构件制造毛利同比+43%/+32%/+36%)，对应EPS 预测1.53/1.96/2.51 元，现价对应PE 为23x/18x/14x。维持“买入”评级。
　　1H20 收入同比-7.1%，归母净利润亏损2176 万元，位于预告区间中枢，疫情影响下费用增长拖累业绩，PC 构件制造持续较好增长，设备及施工业务同比下滑。公司1H20 收入11.4 亿元（同比-7.1%），毛利3.6 亿元（同比+1.4%），归母净利润-2176 万元（去年同期为1.41 亿元），位于预告区间中枢，业绩较去年同期下降，主要为疫情影响下费用增长、失去对联营公司重大影响所得收益同比下滑1.0 亿元、以及B2C 业务初期开拓费用较多所致。分业务看，构件制造/设备/施工收入10.1/0.5/0.7 亿元（同比+30.3%/-84.1%/-33.3%），毛利3.4/0.2/0.1 亿元（同比+46.9%/-84.7%/-56.5%），PC 构件制造延续较好增长；联营工厂拓展趋稳叠加疫情影响落地节奏，导致设备业务下滑；施工逐步收缩，公司继续专注构件制造主业发展，1H20 构件制造收入/毛利占比升至89%/93%。
　　构件产销两旺，销售单价基本持平，规模+效益优势下成本继续下降，构件单位毛利较好提升。1）产销量看，1H20 公司PC 产量/销量为32.9/36.4 万吨，同比+23.7%/+30.9%，行业高景气叠加投放产能逐步发挥使得1H20 产销两旺；2）价格看，1H20 构件单方售价2784 元（同比-14 元/-0.5%），疫情扰动下售价基本持平；3）成本看，在公司规模+效益优势下构件生产成本继续下降，1H20构件单方成本1855 元（同比-115 元/-5.8%）；反映到毛利上，1H20 单方毛利929 元（同比+101 元/+12.2%），公司1H20 实现量利均较好增长。
　　毛利率提升，疫情对费用端及现金流造成扰动。1H20 综合毛利率32.1%，同比+2.7pcts，其中构件制造/设备/施工毛利率分别为33.4%/29.5%/15.1%，同比+3.8/-1.3/-8.0pcts。1H20 期间费用率35.0%，同比+7.3pcts，其中销售/一般及行政/研发/财务费用率8.5%/15.8%/6.0%/4.7%，同比+0.6/+5.2/+1.0/+0.5pcts；一般及行政费用同比+39%，我们判断主要为疫情影响下管理费用增长以及应收账款计提减值较多所致。现金流方面，1H20 经营现金净流出0.20 亿元（去年同期净流入2.76 亿元），上半年为传统施工淡季叠加疫情影响，导致1H20 回款同比下滑，在应收账款周转天数上亦有体现（1H20/1H19 分别为392/281 天），我们预计从全年看现金流及周转效率均将恢复常态。
　　1H20 新签订单同比下滑，预计全年保持稳健，在手订单推进为业绩提供保障。
　　1H20 公司新签合同16.5 亿元（同比-44.2%），其中PC 构件制造新签合同15.1亿元（同比-32.3%），疫情影响招投标进度，且公司主动把控订单预付款条件，导致订单呈现小规模、分批化，对上半年新签增长造成扰动；我们预计全年新签订单将保持稳增，同时订单周转将加快提升运营效率。1H20 公司未完合同53.0 亿元，其中PC 构件制造未完合同41.5 亿元，构件在手订单/2019 构件收入达1.8 倍，在手订单的推进料将持续兑现业绩。
　　继续拓宽规模+效益护城河，B2C 带来新增长动能。1）公司继续投资国内区域生产中心及联合工厂：区域生产中心为PC 自营工厂与技术中心结合体，技术中心的研究成果可迅速落地应用并继续提升产效，目前公司已建立7 个区域生产中心；公司继续推进联合工厂的布局及落地，1H20 已累计签约/已出资/具备生产能力/已盈利的联合工厂分别为88/62/58/14 个，同比+3/+0/+9/+2 个，联合工厂料继续成为公司全国化布局的抓手；同时公司持续提升PC-CPS 管理系统平台，保持在行业内的成本和效益优势。2）公司针对广袤农村自建房空间以及良好政策环境，成立B2C 事业群，并推出升级后的B-House 中高端装配式别墅产品，可解决农村自建房主要面临的施工人手短缺、材料采购繁琐等问题；当前处于业务开展初期，我们预计B-House 或在经济较发达区域乡村率先得到推广，随着口碑建立及便利性得到认可，未来有望迎来较快增长。
　　风险因素：A 股IPO 进度不及预期；行业竞争加剧导致构件单价显著下滑；联合工厂落地及运营状况不及预期；PC-CPS 系统运作效果不及预期等。
　　投资建议：考虑到装配式建筑行业高景气，公司规模+效益优势持续体现，B2C 业务料在未来带来新增长动能，我们维持公司2020-2022 年净利润预测7.5/9.6/12.3 亿元(同比+10%/+28%/+28%，其中构件制造利润同比+43%/+32%/+36%)，对应EPS 预测为1.53/1.96/2.51 元，现价对应PE 为23x/18x/14x。维持“买入”评级。