远大住工于2006 年成立，目前是全国最大的PC 构件生产企业，也是最大的PC 生产设备制造商。2016 年初，中共中央、国务院印发《关于进一步加强城市规划建设管理工作的若干意见》，明确提出“力争用10 年左右时间使装配式建筑占新建建筑的比例达到30%”的目标，装配式时代开启。公司顺势而为，主动减少工程施工业务，专注PC 构件制造，并通过实施远大联合计划，拓展全国及部分海外的业务布局。2019 年，公司PC 构件制造收入占比达到68%，受益于产能利用率大幅提升及原材料价格企稳，PC 制造的盈利明显改善。
装配式引领建筑产业革命，PC 为主流模式。2016 年是装配式建筑的政策元年，行业近四年的复合增速高达55%，但由于体量较小，2019 年装配式占新增建筑面积的比例仍然仅有13%，我们认为，尽管行业发展目前面临定价较高、技术标准不完善、产业配套不齐全等问题，但短中期来看，装配式料仍将显著受益于政策端的驱动，而展望长期，由于人口红利消退、劳动力成本高企、资源环境承载力有限等问题不断显现，装配式建筑料将成为建筑业转型升级的必由之路，随着渗透率的提升，行业有望迎来万亿蓝海市场。PC 装配式由于其造价成本相对钢结构更低，且产品质感接近传统建筑，更易被市场接受，预计短期内发展速度将领先行业。
装配式行业放量，公司单方盈利迎明显拐点，四大优势或将助力规模优势持续释放。1）公司全资工厂主要位于湖南、天津、珠三角及长三角地区，均为全国装配式行业的重点推进地区或积极推进地区，随着行业进入放量期，公司产能利用率有望继续提升；2）公司推出了基于BIM 平台的正向设计软件PCMaker I 以及智能制造管理系统PC-CPS，通过数字化管理实现降本增效，人均产效远超同业；3）公司已拥有8 代装配式建筑产品体系，且每年持续投入数千万进行研发，旗下多家附属公司被评为国家高新技术企业，享受税收优惠政策；4）联营工厂模式打造全国网络，截止2019 年年末，公司在全国范围已签约86 家联营工厂，轻资产模式助力公司快速扩张，扩大品牌影响力。
依托远大美宅开拓C 端市场，土地改革深化，乡村住宅迎新机遇。2020 年初，公司将业务分为B2B 和B2C 两大事业群，其中B2C 是指由模块集成科技事业部负责的B-House 业务，新产品B-BOX 业务也即将推出，上半年已开始陆续承接乡村别墅订单。我国乡村及城市周边自建房面积已超13 亿平，预计每年新增的乡村住房将超220 万栋，乡村建筑市场空间广阔。2019 年初至今，关于农村住宅试点、集体经营性建设用地入市、用地审批权下放等政策陆续出台，公司C 端业务有望迎来重大发展机遇。
盈利预测、估值及投资评级：我们预计2020-2022 年公司收入分别为40.56 亿元、49.13 亿元、60.87 亿元， EPS 各为1.42 元、1.82 元、2.35 元，对应PE各为24.6x、19.2x、14.9x。顶层政策驱动装配式建筑高速成长，公司作为国内PC 构件的龙头企业，管理能力与技术能力遥遥领先，给予2021 年25x 估值，目标价45.5 元/股（51.56 港元/股），首次覆盖，给予“强推”评级。
风险提示：政策落地进度不及预期，地产调控超预期缩紧，原材料价格剧烈波动。