毛利率显著提升，费用增加及非经常性损益减少导致净利润下滑。公司20H1 实现营业收入11.38 亿元，同比减少7.1%；毛利3.65 亿元，同比增长1.4%；营业利润0.43 亿元，同比减少53.4%；净利润-0.22亿元，同比减少115.4%。公司毛利率/净利率分别为32.05%/-1.91%，较19H1 分别变动+2.67/-13.43pct，毛利率水平提升。公司毛利增长，而营业利润出现下滑，主要因为公司一般及行政开支及研发费用增加，而净利润下滑显著主要因为公司非经常性损益大幅减少，其中公司20H1 失去对联营公司重大影响所得收益为0.18亿元，去年同期为1.20亿元，非经常性损益明显减少，也符合我们前期深度报告中的判断。
　　PC 构件制造收入、产品、毛利率均有提升，联合工厂拓展放缓。分业务看：PC 构件制造/PC 生产设备制造/工程施工20H1 分别实现营业收入10.13/0.54/0.70 亿元，同比变动30.4%/-84.1%/-33.3%，PC 生产设备制造业务营收降幅显著主因公司布局向良性经营的质量增长阶段转变，PC 生产设备制造业务放缓；毛利率分别为33.4%/29.5%/15.1%，同比分别变动+3.8%/-1.3%/-8.0pct。PC 构件业务：20H1 产量32.9 万立方米，同增23.7%，销量36.4 万立方米，同增30.9%。联合工厂方面：累计签约联合工厂88 间，已出资62 间，其中具备生产能力的联合工厂有58 间，以实现盈利的工厂有14 间，较19H1 增加2 间，联合工厂整体盈利情况持续改善。
　　盈利预测及投资建议。受疫情影响，公司上半年业绩有所下滑，但公司PC 生产主业产销量仍然实现快速增长。预计公司20-22 年归母净利润分别为6.7/9.5/12.4 亿元，综合考虑可比公司估值和公司业绩，维持45.80 港元/股合理价值不变，维持“买入”评级。
　　风险提示：装配式渗透率不及预期；原料价格上涨；联合工厂亏损。