投资要点
　　公司发布202 0年上半年业绩：收入为人民币11.38亿元，同比减少7.1%；毛利为人民币3.65 亿元，同比增长1.4%；公司权益股东应占亏损为2176 万元，去年同期则盈利人民币1.41 亿元，下滑1.63 亿元。不派中期股息。
　　我们点评如下：
　　（1）利润亏损额在此前业绩预告的中位数水平。联合工厂一次性重估收益下滑了1.02 亿至1760 万，若剔除这一影响，上半年主业利润下滑了5943 万元。PC 业务具有很强的季节效应，上半年销量约占全年约3 成，主业利润仅占全年不足1 成，我们预计下半年利润将重拾高增长趋势。
　　（2）PC 构件销量逆势同比增31%至36.4 万立方，来自产能利用率的提升。PC 构件毛利率较去年同期提升3.8ppt 至33.4%。但应收账款天数有明显增加，由去年同期的235 天增至307 天。
　　（2）设备收入受到疫情影响，同比下滑84%，部分项目进度延后至下半年。
　　（3）远大联合工厂盈利改善。联营公司亏损2365 万，同比多亏300 万，14 间（2019年中：12）联合工厂实现盈利。
　　（4）费用前置。公司开始战略性加大对C 端美宅业务的开拓，费用前置，造成上半年销售费用&管理费用合计增加5100 万/+22%，费用率同比增加5.9ppt 至24.3%。
　　C 端业务有望于H2 贡献业绩。
　　（5）现金流受损。上半年经营活动现金净流出1974 万，去年同期为2.76 亿。主要是应付账款较2019 年末减少2.7 亿，应付票据（融资）减少3.5 亿。
　　我们的观点：装配式PC 构件和乡墅业务均迎接爆发式增长机遇，远大住工是中国装配式建筑行业的市场开拓者，积累了丰富的技术和经验，B 端规模效应显著，C端迅速抢占蓝海高地。我们维持“买入”评级，给予PC 业务2021 年20 x PE，美宅业务2021 年25 x PE（假设C 端利润率8%），目标价维持55 港元。当前估值2020E-2022E 扣非后PC 业务的PE 估值分别为31x、24x 及19x，未充分重视美宅业务的增长机遇。
　　风险提示：政策推动或市场需求不及预期，应收账款账期的风险，PC 行业竞争加剧的风险，美宅市场拓展不及预期