投资逻辑
　　产能布局全球的中国CAR-T 头部药企，赛道处于腾飞前夕。
　　公司为国内最早专注于CAR-T 疗法研发的药企之一，目前在实体瘤与血液瘤领域有12 款在研产品，处于头部阵营。公司在中美两地都构建了产能，具备质粒、慢病毒载体和CAR-T 细胞产品的一体化生产能力。
　　过去5 年来，海外细胞治疗产品CAGR 高约190%。2023 年，中国在现有2 款获批CAR-T 产品基础上，预计会有2-3 款CAR-T 新产品获批；伴随商业保险助力，行业处于提速增长前夕。
　　血液瘤领域，CT053 疗效优，获批在即；商业化准备就绪。
　　公司CT053 治疗多发性骨髓瘤的ORR 达90%，三级以上CRS、NT在5%左右；与海外同类产品相比，疗效与安全性数据皆优。
　　CT053 为中美双报产品，考虑细胞治疗导入市场需要一定的时间，预计2023 年下半年获批，我们假设2023/24/25 年渗透率为0.15%/1.0%/1.2%，定价130 万元/人，预计2023/24/25 年产品回输产生的销售额为0.27/1.82/2.38 亿元。
　　公司已与华东医药签订商业化合作协议，将由华东医药负责CT053 在中国大陆地区的商业化，公司已取得2 亿元首付款、将获取总计不超过10.25 亿元里程碑款；我们假设2023/24/25 年因合作产生的收入为2（首付款）/0.8/0.5 亿元。
　　实体瘤领域，CT041 治疗胃癌或突破；下一代CAR-T 技术构建中。
　　目前业内其他CAR-T 疗法对实体肿瘤的疗效有限，主要因为①肿瘤抗原异质性②实体肿瘤浸润不足③肿瘤微环境免疫抑制。
　　公司CT041 在末线胃癌患者中显示出60%左右的ORR，显著高于PD-1 单药在此类患者中10%左右的ORR；且产品安全性可控。
　　CT041 亦是中美双报品种，预计2025 年获批上市。
　　针对CAR-T 疗法在实体瘤中浸润有限、细胞因子释放综合征等副反应、因制备周期较长导致生产效率不高等问题，公司针对上述挑战，已开发CycloCAR 、THANK -uCAR 、 LADAR 、sFv-ε-basedT 细胞技术，构建了技术护城河。
　　盈利预测、估值和评级
　　我们预计，2023/24/25 年公司实现营收2.27/2.62/5.21 亿元。我们用DCF 法对公司进行估值，得出公司的合理市值为102 亿元，对应股价17.79 元，折合20.02 港元。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　新品研发及商业化合作不及预期、市场竞争加剧等风险。