投资要点
四大板块齐发力，业绩稳健增长： 2019 年实现营业收入63.58 亿元人民币（下同），同比增长22.9%；归母净利润14.69 亿元，同比增长12.7%；调整后净利润15.92 亿元，同比增长19.4%。四大业务板块均稳健增长。
核心产品各具特色，持续增长可期：（1）力扑素：2019 年紫杉醇普通剂型、脂质体、白蛋白结合型的市场份额分别为43.2%、46.9%和9.9%，新剂型仍有较大的替代空间。就脂质体和白蛋白结合型而言，二者各有优缺点，我们认为未来将是并存的格局，但短期内市场发展仍以二者共同替代普通制剂为主。（2）血脂康：公司授权阿斯利康在中国大陆独家推广血脂康，快速打开市场。（3）贝希：2019 年贝希市场份额仅4.4%。第二批集采公司和拜耳中标。贝希降价77.1%，但中标后市场份额迅速提升，销售额仍有望实现较大增幅。
在研产品储备丰富，奠定长期发展根基：截至2019 年底，公司在中国和欧美日分别有42 种和15 种在研药物，其中进展较快的是利培酮缓释微球、盐酸安舒法辛缓释片等，有望在近两三年陆续上市，带来业绩增量。
BD 助力补充管线，借外力提升研发及销售：除了与阿斯利康合作推广血脂康取得较大突破以外，公司（1）从PharmaMar 引进了肿瘤创新药Lurbinectedin，（2）完成了对山东博安生物的收购，进一步完善产品管线布局。
盈利预测与估值：考虑到新冠疫情全球蔓延将对公司产品销售、临床试验开展、新产品上市进度、业务拓展等方面产生影响，我们下调2020-2021 年预测收入至70.48 和80.45 亿元，2022 年预测收入为91.48 亿元，同比增长10.9%、14.1%和13.7%，2020-2021 年下调幅度分别为3.8%和5.7%；下调2020-2021年预测股东净利润至16.24 和18.16 亿元，2022 年预测股东净利润为19.92 亿元，同比增长10.6%、11.8%和9.7%，2020-2021 年下调幅度分别为11.5%和13.4%。下调目标价至5.0 港元，对应2020-2022 年分别为9.47、8.47 和7.72倍市盈率，20PEG 为0.85，维持“审慎增持”评级。
风险提示：全球疫情影响超预期，新产品研发和销售不及预期，市场竞争加剧。