2019 年业绩符合预期，四大治疗领域业务齐增长：公司2019 年收入同比大幅增长22.9%至人民币63.58 亿元；归母净利润同比增长12.7%至人民币14.69亿元，正常化净利润同比增长19.4%至人民币15.92 亿元，整体业绩符合预期。分产品领域看，抗肿瘤、消化与代谢、心血管及中枢神经系统药物销售收入分别增至28.12、10.05、10.43 和13.39 亿元，同比增长分别为17.6%、8.0%、32.5%和45.3%。
学术+市场双向发力，核心品种潜能释放：1）力朴素：作为首个及唯一获批全球销售的紫杉醇类脂质体，2019 年4 月被中国临床肿瘤学会（CSCO）纳入《CSCO 原发性肺癌诊疗指南》，并首次被纳入妇科恶性肿瘤治疗的中国专家共识；2）血脂康：期内公司与阿斯利康签署血脂康位于中国内地的独家推广及位于新加坡的推广权，取得46.8%的强劲增长；3）思瑞康：包含片剂及缓释剂型，为中国精神分裂诊疗领域第四大产品及第一大富马酸喹硫平产品。
　　年内公司围绕以思瑞康为主的中枢神经系统领域组建超100 人的销售团队，迅速覆盖大陆3000 家医院及海外16 个国家及地区；4）贝希：于新一轮集采中成功中标，2019 年市场份额仅6.4%，我们认为该产品市场份额有望通过集采快速提升。
研发再加码，在研品种丰富，中后期产品密集：公司研发投入持续增加，2019 年研发支出同比增加18%。此外，2020 年2 月份完成对山东博安的收购，集团技术平台由4 个增至7 个，向生物领域延伸。公司现有中国在研产品线超过40 项，国际在研超过10 项，即将上市产品众多：1）利斯的明单日透皮贴剂已在德国获批上市，有望于年底在中国上市，多日贴片预计年内提交德国NDA 申请；2）Rykindo 在中美双双进入NDA，并在中国获得优先审批；创新抗抑郁药已申报美国NDA，即将完成中国III 期临床3）；Avastin 生物类似药上市申请于今年4 月获受理，预计于2021 年下半年上市，有望成为国内第四家上市的Avastin 生物类似药，我们认为该产品销售与力朴素销售高效协同，销售可期。此外，III 期临床项目达8 个，主要品种包括：注射用罗替戈汀缓释微球已分别在中、美进入III 期临床；Prolia 生物类似药已启动中国III 期临床。
目标价5.00 港元，买入评级：公司凭借清晰的商业定位及强大的资源整合实力，针对性地拓展技术方向、研发储备及销售网络，具备长期高增长的驱动力。但不考虑新品贡献，同时考虑疫情对公司业绩的短期影响，我们调整2020-2022 年盈利预测，维持目标价5.00 港元，对应2020 年的9 倍市盈率，较现价有 30.2 %的上升空间，维持买入评级。