投资要点
上半年受疫情影响部分产品销售下滑，拖累短期业绩：公司2020 年上半年实现营业收入 29.62 亿元人民币（下同），同比下降 5.4%；归母净利润5.39 亿元，同比下降 26.2%。对（1）可转债利息（2）或然代价公允价值变动调整后的归母净利润为 6.31 亿元，同比下降 9.3%。上半年公司的力扑素、希美纳、麦通纳等注射剂产品的销售受疫情影响较大，但口服制剂产品整体受影响相对较小，思瑞康、血脂康、欧开均实现了较高增长。
　　研发项目持续推进，产品结构升级可期：上半年新药研发取得了积极进展，包括利培酮缓释微球、盐酸安舒法辛缓释片、贝伐珠单抗生物类似药、利斯的明透皮贴等。截至 6 月 30 日，公司在国内拥有 31 个产品处于不同的研发阶段，在美国、欧洲和日本拥有 12 个在研产品。其中，5 个项目处于 NDA 阶段，8 个项目处于 III 期/关键性试验阶段，10 多个项目处于临床 I 期/IND 受理阶段。预计未来几年公司每年将有若干新产品获批上市，助力产品结构的进一步优化和业绩再上台阶。
　　拓展外部并购合作，持续创新能力增强：2 月，公司完成对山东博安生物的收购，获得了其药物研发平台以及 8 种生物类似药和 10 多种创新抗体药物的研发管线，快速进入生物药领域。此外，公司上半年顺利推进思瑞康和透皮贴业务的国际授权合作工作，未来有望逐步进入全球多个市场，延长产品的生命周期，也为后续上市产品的销售奠定了基础。
　　盈利预测与估值：我们维持 2020-2022 年的预测收入 70.48、81.49 和 95.68亿元，同比增长 10.9%、15.6%和 17.4%；考虑到财务费用增长较多以及或然代价公允价值变动，下调 2020-2022 年预测股东净利润至 14.73、17.65和 19.88 亿元，同比增长 0.3%、19.8%和 12.6%，下调幅度分别为 9.3%、3.9%和 4.0%。维持目标价 5.0 港元，对应 2020-2022 年分别为 10.44、8.71和 7.74 倍市盈率，20PEG 为 1.08，维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：全球疫情影响超预期，新产品研发和销售不及预期，市场竞争加剧。