投资要点
　　受疫情和 政策影响，20年业绩有所下滑：公司2020 年实现营业收入55.40 亿元人民币（下同），同比下降12.9%；归母净利润7.07 亿元，同比下降49.4%；经调整股东应占溢利9.13 亿元，同比下降39.9%。2020 年公司业绩下滑的原因主要是部分主要产品受国内COVID-19 疫情及相关政策影响较大。
多款产品处于研发后期，有望接力上市：力扑素于2020 年12 月通过谈判成功纳入国家医保目录乙类范围，且所有适应症均可获得医保报销。虽然本次医保谈判力扑素的价格有所下降，但考虑到（1）降价纳入医保目录后患者支付能力将大幅提升（2）普通紫杉醇仍有较大可被替代空间，我们认为销量的增加能在一定程度上弥补价格下降带来的短期影响。此外，受2020 年国内COVID-19 疫情影响，血脂康的增速有所放缓。目前国内疫情已得到较好的控制，血脂康亦有望自2021 年起恢复高增长。从产品研发来看，注射用利培酮缓释微球和利斯的明透皮贴已在国内获批上市，4 个项目处于NDA 阶段，12个项目处于III 期/关键性试验阶段，15 个项目处于临床I 期/II 期，另有10 多个临床前的创新项目储备。根据目前的研发进度推算，2021 年中贝伐珠单抗生物类似药将在国内获批、利斯的明多日贴将在欧洲获批、安舒法辛将在美国获批，2021 年底注射用利培酮缓释微球将在美国获批；2022 年和2023 年预计分别有2 款和3 款创新产品获批。整体来看，公司前期的研发布局已取得一定成效，逐步进入收获期，众多创新产品的陆续获批也将优化公司的收入结构，助力业绩的进一步增长。
盈利预测与估值：力扑素新的医保支付价格于2021 年3 月起执行，综合考虑产品降价和销量增长的影响，我们下调2021-2022 年预测收入至55.94 和65.16亿元，2023 年预测收入为76.16 亿元，同比增长1.0%、16.5%和16.9%，2021-2022 年下调幅度分别为31.4%和31.9%；下调2021-2022 年预测股东净利润至6.99 和7.93 亿元，2
　　023 年预测股东净利润为8.97 亿元，同比变动-1.1%、13.6%和13.0%，2021-2022 年下调幅度分别为60.4%和60.1%。维持目标价5.00 港元，对应2021-2023 年分别为19.17、16.88 和14.94 倍市盈率，21PEG为3.21，维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：新药研发进度和销售不及预期，医保控费力度加大，市场竞争加剧。