医脉通是中国最大的在线专业医生平台和中国最大的数字医疗营销平台。医脉通创立于2006 年，截止2020 年底已积累240 万注册医生，月活用户超100 万。2020 年公司营收2.1 亿，净利润为8519 万，净利率高达39.9%。
　　数字营销方兴未艾。获批创新药数量激增、两票制和带量采购缩减药企利润，数字营销渗透率将不断提高。根据弗若斯特沙利文报告，2020 年企业医疗营销总费用高达6797 亿元，但数字医疗营销费用只有154 亿元，渗透率为2.3%，其中花费在医生平台的数字营销仅10 亿元，预计这一数字将在2025 年达到191 亿元，存在巨大的增长空间。海外数字营销公司M3 在过去14 年市值涨幅超43 倍，验证了数字营销的投资价值。
　　精准数字营销及营销在医疗场景的应用具有较高壁垒：精准数字营销及营销依赖庞大用户行为数据提供算法支持，而作为中国最早成立的专业医生平台，医脉通积累了大量的数据资源和行业经验并通过医学信息科学研究院持续推进核心技术的升级和应用。
　　如今，医脉通是众多药企首选数字营销及营销合作伙伴，已成为精准营销领域的行业北斗。
　　医脉通四大业务相辅相成，“精准营销服务”是核心。医脉通通过其卓越的互联网医生平台培育医疗行业市场生态系统，主要内容包括：精准营销服务、企业服务、医学知识服务以及智能患者管理服务，其中“精准营销服务”是业务核心。2020 年精准营销服务的收入占整体收入的73.4%。
　　销售预测
　　2020 年医脉通总收入为2.1 亿人民币，预计到2025 年总收入达27 亿人民币，CAGR 为66%. 由于新业务的扩张，到2025 年毛利率由2020 年的73%降至52%。
　　估值
　　结合未来销售预测，根据DCF 模型WACC 取9.8%，乐观情形下永续增长为3%，对应市值为243 亿人民币，折合292 亿港币，每股40.1 港元；保守情形下永续增长取1.5%，对应市值为207亿人民币，折合248 亿港币，每股34.8 港元。根据DCF 估值，2023 年医脉通PS 为20，与行业均值相近。考虑到公司在行业内的龙头地位和行业的景气度，我们给予公司2021 年目标价40.1 港元，首次覆盖给予“优大于市”评级。
　　风险警示：增长风险；用户留存风险；竞争加剧风险；业务拓展风险等。