维珍妮是以创新设计为独特定位的IDM 内衣代工龙头，积累了深厚技术护城河。头部5 大客户分别是维密、优衣库、UA、Nike、PVH。其工艺壁垒深厚、三大核心技术实现了品类拓展的复利效果，其产品线从传统内衣拓展至运动胸围、运动和消费电子配件。上市以来，收入增速（10%以上）远快于行业增速（约1.5%），其中内衣CAGR 有8.7%、运动产品CAGR 有45.2%。
以核心技术为“利刃”，维珍妮在品类拓展和潜力客户拓展上展露拳脚。1）Ubras、内外、蕉内等新消费品牌涌现，Nike、Lululemon、李宁、安踏等运动品牌加快布局女子健身赛道，以上细分品类增速很快，维珍妮在上述客户拓展上展示了其实力。2）从品类拓展来讲，运动bra、leggings 产品和消费电子配件上实现了突破，预计这3 个品类在未来2 年将实现27%左右的增长，营收占比进一步提升至40%。
从中短期看，越南收单情况和维密中国区运营情况好于市场预期。1）欧美收单情况良好，越南制造业复苏，越北招工理想，供需双旺。2）和维密成立JV 后，合作了爆款“双尺码果冻条小背心”，与国际知名运动品牌合作的leggings 类产品陆续推出。
从中长期看，公司进入了客户结构优化、品类扩张和海外产能完全发挥的三重收获期，稳健经营特性彰显。运动品牌、国内新消费品牌，运动内衣和紧身裤、消费电子配件等新品类将成为增长驱动力，客户结构愈发稳健，越南产能利用率的提升和内地基地搬迁将支撑公司未来3-5 年的订单增长。
基于其逐渐彰显的稳健经营性，目标估值17x，目标价8.24 港元，买入评级。
DCF 测算（wacc 取8.62%，永续增长取1%）下，维珍妮目标股价为8.24 港元，较6 月10 日收盘价有63%的上涨空间，对应FY2023 PE 为17x。敏感性分析后，目标价区间为6.0-10.7 港元，对应FY2023 PE 区间是12x~24x。
盈利预测，预计FY22-FY24 的营收分别为83.6/94.0/105.4 亿港币;YoY 分别是+40.0/+12.4/+12.2%；净利润5.2/5.9/7.1 亿港币，YoY +310.1/+15.2/+19.6%。
风险提示：客户关系维护、原材料价格波动、疫情反复、劳动力风险、贸易环境风险。