FY2022 业绩符合我们预期
公司公布FY2022（2021 年4 月1 日至2022 年3 月31 日）业绩：实现营收83.47 亿港元，同比增长39.7%，对应归母净利润达到5.2 亿港元，同比增长314.9%。公司FY2022 整体业绩实现高速增长，业绩表现符合我们预期。其中FY2022 下半年公司实现营收42.66 亿港元，同比增长23.4%，对应归母净利润为2.66 亿港元，同比增长68.7%。整体来看，公司2HFY22 延续高速增长趋势，我们认为这主要得益于核心品牌商订单快速增长、公司生产效率及规模效应提升。
发展趋势
贴身内衣业务（主要包含文胸、外穿内衣、塑形内衣及泳装等）FY2022 实现营收47.2 亿港元，同比增长63.4%，占公司总营收56.5%，对应毛利润同比增长94.1%达到11.9 亿港元，产品毛利率提升4.0ppt 达到25.2%。得益于欧美市场疫后需求快速恢复，公司最大内衣品牌商维密订单强势反弹，积极带动公司贴身内衣业务快速回升。
运动产品业务FY2022 实现营收21.9 亿港元，同比增长37.2%，对应毛利同比提升71.9%至5.1 亿港元，运动文胸销售伴随着全球需求回升、运动热潮持续而取得高速增长，其中Nike 等主要运动品牌商客户运动文胸订单增长强劲，同时公司积极拓展优质客户推动客户结构优化。
消费电子配件业务FY22 营收同比增长70.3%达到4.96 亿港元，对应毛利率同比提升1.3ppt 达到25.2%。公司胸杯及模压产品营收同比提升58%至4.17 亿港元，对应毛利率提升1.3ppt 达到23.5%；鞋类产品FY2022 营收同增27%达到3.63 亿港元，目前公司鞋类产品生产转移至越南基地以后，财年内生产效率稳步提升，毛利率同比增1.8ppt 达到23%。
盈利能力快速回升，海外产能投放顺利、利用率提升。公司FY22 整体毛利率提升至24.5%，各分类业务毛利率均取得明显增长。此外，公司FY22 越南基地生产营收占比提升至80%，目前已投产六家工厂产能利用率同比明显提升，生产效率持续改善，公司计划无缝新工厂扩充至4500 人。
盈利预测与估值
考虑到公司运动系列和电子产品订单持续较快增长，同时越南基地的产能爬坡以及资本开支的大幅减少，将驱动公司利润保持快速增长，我们上调公司FY2023、2024 盈利预测4.2%、3.2%至6.87、8.80 亿港元，当前股价对应估值分别为9X、7XP/E。维持公司目标价8.08 港元，对应公司FY2023/FY2024 分别为14、11 倍市盈率，较当前股价58.4%上行空间。
风险
原材料成本波动，终端客户订单增速放缓，人工成本支出攀升等。