投资要点
品类多点开花带动公司收入创历史新高，盈利能力显著改善。
公司发布FY22 财年年报，实现收入83.5 亿港元（+40%），创历史新高。订单结构改善带动与自动化所带来的人工下滑带动集团毛利率提升3.8ppt 至24.5%，效率提升+降本举措带动净利率提升4.1ppt 至6.2%。
1）贴身内衣：受益于欧美大客户需求回暖与国内新兴电商品牌的良好发展实现收入47.2 亿（+63%），实现毛利率25.2%（YOY+4.0ppt）；胸杯及模杯业务亦伴随贴身业务回暖，实现收入4.2 亿港元（+58%），毛利率提升1.3ppt 至23.5%。
2）运动产品：受益于女性运动热潮实现收入21.9 亿（+37%），实现毛利率23.5%（YOY+4.8ppt）。
3）消费电子：受益元宇宙相关配件录得收入5.0 亿（+70%），实现毛利率25.2%（YOY+1.3ppt）。
4）鞋类：受益于大客户销售增长，实现收入3.6 亿港元（+27%），实现毛利率23.0%（YOY+1.8ppt）。
5）口罩业务：如期下滑至1.6 亿港元。
越南产能日趋成熟，肇庆新区有望24 年后接棒。
目前越南已承担公司超过80%的订单需求，成为公司最为重要的生产基地。经过公司在越南6 年的发展，生产基地已步入生产效率与产能利用率良性爬坡的上升阶段。截至2022 年3 月底，公司越南6 间厂房共有39,000 名员工，越南海防5 间厂房的产能利用率平均已达80%，而兴安厂房目前产能利用率仅~50%，依然具备爬坡空间。在越南本身地域优势加持与公司自动化、数字化生产的大力推行下，集团规模效应优势凸显，成本结构进一步优化。
同时，公司亦拟计划于2023 年中至2024 年底前将国内的研发中心及生产基地逐步由深圳前往大湾区的肇庆产业园（主要生产贴身内衣、运动类产品及消费电子配件）。肇庆新区产业园为CEO 洪先生私人投资建造，公司将以租用形式进行使用，预计未来不会对集团CAPEX 及流动资金造成压力。
不利外部环境下，强技术能力优势凸显，锁定优质客户订单。
技术独特性与领先性优势为公司核心竞争力。公司多年以来持续保持3%以上的高水平研发费用率，多项技术领先市场5 年以上。目前公司深圳研发团队超1000 人，拥有140 多项专利，核心技术包括电脑摸具设计与制作、3D 模型成型、无缝粘合、革命性注塑技术（因其强透气性广受运动品牌喜爱）、多元升级的无缝工艺技术，模具数据库及五轴制模技术等，能够针对客户不同细分场景需求提供多种功能性解决方案，并已逐步启动专利注册独家技术标来增强产品辨识度。
盈利预测及估值
我们预计公司FY23/24/25 年收入同比增长12%/12%/12%至93.3/104.3/116.8亿港元，归母净利润同比增长34%/32%/27%至7.0/9.2/11.6 亿港元。根据2022年06 月30 日收盘价5.24 港元，公司总市值为64.2 亿港元，对应FY23-25 年PE 分别为9/7/6X。
我们认为，公司作为上游制造业全球性龙头，目前估值对应FY23 仅9X，为市场中稀缺标的，具有显著提升空间。公司在内衣制造领域壁垒突出，成长路径清晰，继续维持“买入”评级。
潜在风险因素
1）东南亚疫情导致成衣产能扩张不及预期；2）核心客户销量不及预期；3）汇率意外波动导致财务费用增加；