业绩回顾
　　1HFY23 业绩符合我们预期
　　公司公布1HFY23 业绩（2022 年4 月1 日-2022 年9 月30 日）：收入46.13 亿港元，同比+13.1%；归母净利润3.13 亿港元，同比+23.1%，公司1HFY23 取得历史同期最佳业务表现，符合我们此前预期。
　　运动产品收入增长强劲，营收创历史同期新高。
　　贴身内衣业务1HFY23 营收同比+5.5%至24.64 亿港元，占公司总营收53.4%，对应毛利率+2.1ppt 至26.5%。主要得益于欧美及亚洲零售市场复苏延续，多项产品单价也有提升。运动产品业务1HFY23 营收同比+43.2%至14.84 亿港元，占公司总营收32.2%，对应毛利率+0.6ppt 至24.1%。其中，运动胸围和运动紧身裤畅销，为主要的增长动力。
　　消费电子配件业务1HFY23 营收同比+11%至2.58 亿港元，对应毛利率稳定在25%；胸杯及其他模压产品业务1HFY23 营收同比-30.1%至2.13亿港元，对应毛利率+0.5ppt 至23.4%；鞋类业务1HFY23 营收同比+13.5%至1.94 亿港元，对应毛利率-0.7ppt 至22.3%。
　　越南基地趋于成熟，盈利能力提升。1HFY23 公司越南生产基地逐步成熟，营收占比80%，生产效率和毛利率提升下，公司毛利率同比+1.3ppt 至25.3%。规模效应下，公司销售、管理、研发费用率分别同比持平、-1.3、-0.3ppt 至2.2%、8.5%、2.7%，利息增长下财务费用率同比+1.6ppt 至3.2%。整体来看，公司归母净利率同比+0.6ppt 至6.8%。
　　发展趋势
　　下半财年，受海外品牌需求疲软的影响，公司预计订单同比高双位数下滑，其中贴身内衣及运动产品相对稳健，降幅在低双位数。考虑到品牌去库存周期以及公司新客户的拓展，我们预计FY24 订单有望逐步恢复。此外，维密中国电商表现靓眼，双十一天猫GMV 破1 亿元，同比+139%，在供应链本地异化、平台多元化发展下，我们预计未来有望实现快速增长。
　　盈利预测与估值
　　考虑到下半财年海外品牌客户面临着高库存压力，我们下调公司FY2023、FY2024 盈利预测-44.6%、-60%至3.8、3.5 亿港元，当前股价分别对应11、12xP/E，维持跑赢行业评级。同时我们下调公司目标价46.6%至4.32港元，对应公司FY2023、FY2024 分别14、15xP/E，较当前股价有21.3%的提升空间。
　　风险
　　客户库存消化进度不及预期，终端需求疲软，原材料成本波动等。