2021 年前3 季度净利润同比上升45.6%，符合预期。2021 年前3 季度的收入同比跌9.4%至人民币335.5 亿元，而净利润则同比上升45.6%至人民币30.13 亿元。3 季度当季净利润同比上升46.6%至人民币11.64 亿元。前三季度风机对外销售达6,347 兆瓦（同比下降23.7%）。利润率更高的3S/4S 平台和6S/8S 平台产品的对外销售占比于期内达到了62.9%（同比上升49.6 个百分点），是导致公司盈利大增的关键因素。截至2021 年9 月末，公司在手订单累计达16.4 吉瓦，含15.1 吉瓦的外部订单和1.3 吉瓦的内部订单。期内公司的综合毛利率同比上升9.0 个百分点至26.3%。
　　2021 年前9 个月的新增风电装机达16.43 吉瓦，同比上升25.7%。在2021 年前9 个月里，全国对电力板块的投资额达人民币6,029 亿元（同比上升0.8%）。其中，2021 年前9 个月的电源工程投资和电网投资分别达到了人民币3,138 亿元（同比增长1.8%）和人民币2,891 亿元（同比下降0.3%）。期内的风电工程投资额达人民币1,416 亿元（同比下降12.6%），并占到了总电源工程投资的45.1%。2021 年前9 个月的新增风电装机容量达16.43 吉瓦，同比增25.7%。截至2021 年9 月末，全国的累计风电装机容量达297.3 吉瓦，同比增32.8%。
　　重申“买入”的投资评级，上调目标价至22.80 港元。我们新的目标价相当于20.0 倍/ 18.6倍/ 17.7 倍2021-2023 年市盈率或2.1 倍/ 2.0 倍/ 1.9 倍2021-2023 年市净率。
　　2021 年前3 季度净利润同比上升45.6%至人民币30.13 亿元，符合预期。新疆金风科技（“公司”）于2021 年前3 季度总收入同比跌9.4%至人民币335.5 亿元，但股东净利同比上升45.6%至人民币30.13 亿元。第3 季度当季股东净利同比上升46.6%至人民币11.64 亿元。2021 年前9 个月的股东净利约为我们2021 年全年盈利预测的76%。金风科技期内的经营业绩基本符合我们预期。2021年前3 季度，风机对外销售达6,347 兆瓦，同比下降23.7%。其中，1.5 兆瓦、2S 平台、3S/4S 平台以及6S/8S 平台分别占2021年前3 季度销售组合的0.7%（同比下降1.5 个百分点）、36.3%（同比下降48.0 个百分点）、39.6%（同比上升30.3 个百分点）和23.3%（同比上升19.3 个百分点）。2021 年前9 个月，利润率更高的3S/4S 平台和6S/8S 平台产品的合计对外销售占比于期内达到了62.9%（同比上升49.6 个百分点），是公司期内盈利大增的关键因素。截至2021 年9 月末，公司在手订单累计达16.4 吉瓦，含15.1 吉瓦的外部订单和1.3 吉瓦的内部订单。海外在手订单达1,875 兆瓦。2021 年前3 季度公司新增风电装机容量540 兆瓦，处置风电场473 兆瓦。截至2021 年9 月末，金风科技累计并网风电场装机容量攀升至5,554 兆瓦。截至2021 年9 月末，金风科技在建风电场容量为2,406 兆瓦，近76%位于国内。期内公司的综合毛利率同比上升9.0 个百分点至26.3%，而净利率同比上升3.4个百分点至9.0%。2021 年第3 季度的毛利率同比增长7.2 个百分点至24.3%，而季度净利率同比增长2.9 个百分点至7.4%。公司未有披露2021 年第3 季度各业务板块详细财务数据。总体而言，我们对金风科技2021 年的全年业绩表现持乐观态度，考虑到其可观的在手订单以及超过5 吉瓦的优质风电场组合可供出售，我们有信心公司将达到我们的全年预期。
　　2021 年前3 季度国内风电工程投资额达人民币1,416 亿元（同比下降12.6%），新增风电装机容量16.43 吉瓦（同比增长25.7%）。
　　在2021 年前9 个月里，全国对电力板块的投资额达人民币6,029 亿元，同比上升0.8%。其中，2021 年前9 个月的电源工程投资和电网投资分别达到了人民币 3,138 亿元（同比增长1.8%）和人民币2,891 亿元（同比下降0.3%）。期内的风电工程投资额达人民币1,416 亿元，同比下降12.6%，并占到了总电源工程投资的45.1%。2021 年前9 个月全国新增发电装机达92.4 吉瓦，同比增长27.9%或同比增长20.16 吉瓦。期内所有类型电源的新增装机均录得正增长。2021 年前9 个月的新增风电装机达16.43 吉 瓦，同比上升25.7%或同比增长3.36 吉瓦。截至2021 年9 月末，全国的累计风电装机容量达297.3 吉瓦，同比增32.8%。2021 年前9个月的风电利用小时数达到1,640 小时，同比增长91 小时。截至2021 年9 月末，全国累计总发电装机容量达2,295 吉瓦，同比增长9.4%。在累计发电装机容量中，火电、水电、核电、风电和太阳能分别占55.9%、16.7%、2.3%、13.0%和12.1%。火电在中国电源结构中的份额继续减少，在中国碳中和的长期战略目标下，预计其下降趋势将持续。中国当前目标到2030 年将非化石燃料在一次能源消费中的比重提高至25%，到2030 年累计风电和太阳能发电装机容量将不会少于1,200 吉瓦。
　　根据2022 年前9 个月的风电公开招标量，预计2022 年新增风电装机容量将不低于50 吉瓦。2021 年前3 季度国内风电公开招标市场的招标量共计41.9 吉瓦，同比增长117.1%；超过2020 年全年31.1 吉瓦的招标量。我们预计2021 年国内风电公开招标量将超55 吉瓦（2019 年录得65.2 吉瓦，是中国风电的历史高位），这意味着2022 年新增风电装机容量将不低于50 吉瓦。在当前中国2060 年碳中和长期战略目标的推动下，市场普遍预期“十四五”期间，国内风电装机容量将不低于200 吉瓦。我们预计2021-2025年，中国电源结构将新增250-300 吉瓦的风电装机容量，这意味着在上述五年期间，平均每年新增50-60 吉瓦。2020 年金风科技的国内市场份额约为25%，预计2021-2025 年每年向客户交付不低于10 吉瓦的风机。尽管风机平均招标价持续下滑（2021 年3S和4S 平台产品的年迄今价格分别下降了22.2%和23.4%），但更新、更高效、更高利润率的大型风机产品的推出必将有助于维持和提高金风科技的盈利能力。因此，我们对国内风电行业和金风科技的前景持乐观态度。
　　我们重申“买入”的投资评级，并上调目标价至22.80 港元。鉴于金风科技在国内风电市场的领导地位，拥有超过20%的国内风机市场份额，我们相信金风科技将成为碳中和国策带动下国内风电投资激增的最大受益者。我们预计在“十四五”期间，国内每年新增风电装机容量平均不低于50 吉瓦，而2021-2025 年公司每年风机出货量亦预计将不低于10 吉瓦。由于中国准备在“十四五”期间每年向电力板块进行超过人民币1.5 万亿的投资，我们看好中国的风电行业并且对金风科技的未来充满信心。尽管自2020 年初以来风机公开招标价不断下行，但我们相信在公司实施严格的成本控制措施、推出技术更先进尺寸更大的风机产品、集中采购原材料、采用成本更低的创新性原材料以及其它旨在进一步降低风机生产成本等措施之下，公司2021-2023 年仍能维持不低于15%的风机毛利率。我们目前对公司2021-2023 年的每股盈利预测分别为人民币0.938 元/人民币1.005 元/人民币1.057 元。由于中央政府对发展可再生能源前所未有的支持力度，中国风电行业前景已更加光明，我们重申“买入”的投资评级，并上调目标价至22.80 港元。
　　我们新的目标价相当于20.0 倍/ 18.6 倍/ 17.7 倍2021-2023 年市盈率或 2.1 倍/ 2.0 倍/ 1.9 倍2021-2023 年市净率。