2021 年全国对电力板块的投资额达人民币10,481 亿元，同比上升2.9%。其中，电源工程投资和电网投资分别达到了人民币 5,530 亿元（同比增长4.5%）和人民币4,951 亿元（同比上升1.1%）。期内非化石能源发电投资占电源投资比重达到88.6%。2021 年全国新增发电装机容量176.3 吉瓦，同比回落7.9%。其中，新增非化石能源发电装机容量138.1 吉瓦，占新增发电装机总容量的比重为78.3%，同比提高5.2 个百分点。2021 年新增风电装机达47.57 吉瓦，同比下降34.0%。截至2021 年末，全国的累计风电装机容量达328.5 吉瓦，同比增16.6%。2021 年的风电利用小时数达2,232 小时，同比提升154 小时。在当前中国2060 年碳中和长期战略目标的推动下，市场普遍预期“十四五”期间国内风电装机容量将不低于200 吉瓦。我们预计2021-2025 年间，中国的电源系统将新增250-300 吉瓦的风电装机容量，这意味着在上述五年期间，平均每年新增50-60 吉瓦的风电装机。
　　金风科技于2021 年前3 季度净利润同比上升45.6%至人民币30.13 亿元。金风科技于2021 年前3 季度总收入同比跌9.4%至人民币335.5 亿元，但其股东净利同比上升45.6%至人民币30.13 亿元。第3季度当季股东净利同比上升46.6%至人民币11.64 亿元。2021 年前9 个月的股东净利约为我们2021年全年盈利预测的76%。2021 年前3 季度，风机对外销售量达6,347 兆瓦，同比下降23.7%。其中，1.5 兆瓦、2S 平台、3S/4S 平台以及6S/8S 平台分别占2021 年前3 季度销售组合的0.7%（同比下降1.5 个百分点）、36.3%（同比下降48.0 个百分点）、39.6%（同比上升30.3 个百分点）和23.3%（同比上升19.3 个百分点）。2021 年前9 个月，利润率更高的3S/4S 平台和6S/8S 平台产品的合计对外销售占比于期内达到了62.9%（同比上升49.6 个百分点），是公司期内盈利大增的关键因素。截至2021年9 月末，公司在手订单累计达16.4 吉瓦，含15.1 吉瓦的外部订单和1.3 吉瓦的内部订单。海外在手订单达1,875 兆瓦。2021 年前3 季度公司新增风电装机容量540 兆瓦，处置风电场473 兆瓦。截至2021 年9 月末，金风科技累计并网风电场装机容量攀升至5,554 兆瓦。截至2021 年9 月末，金风科技在建风电场容量为2,406 兆瓦，近76%位于国内。期内公司的综合毛利率同比上升9.0 个百分点至26.3%，而净利率同比上升3.4 个百分点至9.0%。2021 年第3 季度的毛利率同比上升7.2 个百分点至24.3%，而季度净利率同比上升2.9 个百分点至7.4%。公司未有披露2021 年第3 季度各业务板块详细财务数据。总体而言，我们对金风科技2021 年的全年业绩表现持乐观态度，考虑到其可观的在手订单以及超过5 吉瓦的优质风电场组合可供出售，我们有信心公司将达到我们的全年盈利预期。
　　金风科技将成为碳中和国策带动下国内风电投资激增的最大受益者之一。鉴于金风科技在国内风电市场的领导地位，拥有超过20%的国内风机市场份额，我们相信金风科技将成为碳中和国策带动下国内风电投资激增的最大受益者之一。我们预计在“十四五”期间，国内每年新增风电装机容量平均不低于50吉瓦，而2021-2025 年公司每年风机出货量亦预计将不低于10 吉瓦。由于中国预计于“十四五”期间每年向电力板块进行超过人民币1.5 万亿的投资，我们看好中国的风电行业并且对金风科技的未来充满信心。尽管自2020 年初以来风机公开招标价不断下行，但我们相信在公司实施严格的成本控制措施、推出技术更先进尺寸更大的风机产品、集中采购原材料、采用成本更低的创新性原材料以及其它旨在进一步降低风机生产成本等措施之下，公司2021-2023 年仍能维持不低于15%的风机毛利率。我们目前对公司2021-2023 年的每股盈利预测分别为人民币0.938 元/人民币1.005 元/人民币1.057 元。由于中央政府对发展可再生能源前所未有的支持力度，中国风电行业前景已变得更加光明，我们重申对公司“买入”的投资评级，目标价为22.80 港元。该目标价相当于20.0 倍/ 18.6 倍/ 17.7 倍2021-2023 年市盈率或 2.1 倍/ 2.0 倍/ 1.9 倍2021-2023 年市净率。