2021 年净利润同比上升17.1%，差于预期。金风于2021 年的收入同比跌10.2%至人民币504.16 亿元，但净利润同比上升17.1%至人民币33.32 亿元（扣除永续债息后）。期内的风机对外销售量约达10,683 兆瓦（同比下降17.4%），而在功率更大的风机产品销售占比的提升下，风机平均售价为人民币3.64 元每瓦（同比上升7.1%）。风机毛利率（不含零部件）于2021 年同比上升3.4 个百分点至18.0%。在风电服务扭亏为盈以及更高的风机利润率下，公司于期内的综合毛利率同比回升5.0 个百分点至22.2%，而净利率则同比上升1.6 个百分点至6.9%。截至2021 年末，公司在手订单累计达17.4 吉瓦，同比上升6.1%。
预计2022 年国内新增风电装机将不低于50 吉瓦。中国市场于2021 年的风电新增装机达47.6 吉瓦，同比下降34.0%。截至2021 年末的全国累计风电装机容量为328.5 吉瓦，同比增长16.6%。此外，2021年的国内风电公开招标市场规模达54.15吉瓦，同比大增74.1%。
风电招标量的回升正在为2022 年及往后几年中国市场风电新增装机的增长提供动力。根据我们的新预测，我们预计2022 年至2024 年中国风电新增装机容量将分别达到55 吉瓦/58 吉瓦/60 吉瓦。
我们重申“买入”的评级，但将目标调整至17.10 港元。我们新的目标价相当于15.7 倍/15.4 倍/ 15.0 倍2022-2024 年市盈率或1.5 倍/ 1.4 倍/ 1.3 倍2022-2024 年市净率。
2021 年净利润同比上升17.1%至人民币33.32 亿元。金风科技于2021 年的收入同比跌10.2%至人民币504.16 亿元，但股东净利则同比增长17.1%至人民币33.32 亿元（扣除永续债息后）。公司2021 年的净利润差于市场一致预期和我们的预期。公司于期内的综合毛利率同比回升5.0 个百分点至22.2%，而净利率则同比上升1.6 个百分点至6.9%。由于资产减值拨备激增以及财务成本增加，2021 年第四季度净利润同比跌50.3%至人民币4.44 亿元。2021 年第四季度盈利下滑是2021 年盈利增速放缓的主要原因。期内的风机销售收入达人民币399.32 亿元，同比下降14.4%，占总收入的79.7%。风机对外销售量达10,683 兆瓦，同比下降17.4%。而在功率更大的（即3S/4S 平台和6S/8S 平台产品）风机产品销售占比的提升下，期内风机平均售价为人民币3.64 元每瓦，同比增长7.1%。由于风机平均售价的提升和对成本的有效控制，风机毛利率（不含零部件）同比上升3.4 个百分点至18.0%。截至2021年末，公司在手订单累计达17.433 吉瓦（同比上升6.1%），其中外部订单达16.875 吉瓦，内部订单达558 兆瓦。同时，风电服务收入同比下降7.9%至人民币40.82 亿元，占2021 年总收入的8.1%。值得注意的是，风电服务于期内扭亏为盈，毛利率同比增长14.8 个百分点至12.0%，有效提升了公司2021 年的综合毛利率。风电场投资与开发的收入同比增长32.6%至人民币53.27 亿元，占2021 年总收入的10.6%。风电投资与开发业务板块的毛利率保持相对平稳，持平于67.2%。在处置了827 兆瓦和新增了1,408兆瓦（同比增长13.7%）的风电项目后，公司的风电总装机容量在2021 年底达到6,068 兆瓦，同比增长10.6%。报告期末的在建风电场容量达2,595 兆瓦。公司目标在2022 年交付约15 吉瓦的风机（外部），但预计其风机毛利率将回落至约15%，因为中国的风电抢装潮（包括陆上和海上风电）已于2021 年正式结束。
中国市场于2021 年的风电新增装机达47.6 吉瓦，同比下降34.0%。2021 年中国新增发电装机容量达176.29 吉瓦，同比下降7.9%。
其中，非化石能源新增装机138.09 吉瓦，占总新增装机的78.3%，同比提升5.2 个百分点。2021 年新增装机总量中，火电新增46.28吉瓦（同比下降18.2%），水电新增23.49 吉瓦（同比增长79.0%），风电新增47.57 吉瓦（同比下降34.0%），太阳能新增54.93吉瓦（同比增长14.0%）。为了于2030 年实现碳达峰， 于2060 年实现碳中和，中国需要在未来几十年内对可再生能源进行大规模投资。我们预计“十四五”期间（2021 年至2025 年），中国每年（平均）新增风电装机将不会低于50 吉瓦。准确地说，我们预计中国于2022 年将新增约55 吉瓦的风电装机容量，同比增长15.5%。2021 年的国内风电公开招标市场规模达54.15 吉瓦，同比大增74.1%。风电招标量的回升正在为2022 年及往后几年中国市场风电新增装机的增长提供动力。根据我们的最新预测，我们预计2022 年至2024 年中国市场的风电新增装机容量将分别达到55 吉瓦/58 吉瓦/60 吉瓦。作为中国风电市场里占主导地位的风机制造商，金风科技将在中国的碳中和战略下步入一个全新的发展壮大阶段。我们认为公司将继续受益于中国对可再生能源的加速投资，尤其是对风电的投资。
我们根据更新的2022 年管理层指引修订了盈利预测。我们预计风机制造部门的销售额将于2021 年至2024 年间以10.2%的年复合增长率增长，并分别贡献金风科技2022-2024 年总收入的81.0%/ 79.2%/ 77.9%。我们预计2022-2024 年风机对外出货量分别为15,371 兆瓦/ 16,360 兆瓦/ 17,452 兆瓦；分别同比增长43.9%/ 6.4%/ 6.7%。鉴于更大和更新的（3S/4S 平台和中速永磁平台产品）风机产品销售组合预计将在未来几年继续增加，且最近的招标价格已经反映了未来12-18 个月内风机价格的下降趋势，因此2022-2024 年的风机平均售价预测分别下调至人民币3.3 元每瓦/人民币3.2 元每瓦/人民币3.1 元每瓦。随着盈利能力更高的大型风机产品销售组合的增加以及生产成本的持续降低，预计2022-2024 年风机制造和销售部门的毛利率将分别为15.4%/ 15.1%/ 14.7%。
此外，我们预计风电服务板块和风电场投资与开发板块于2021-2024 年间的收入将分别以11.8%和14.2%的年复合增长率增长。于2022 年至2024 年的3 年预测期内，风电服务板块的毛利率预计分别为10.5%/ 12.0%/ 12.3%。此外，风电场投资与开发板块的毛利率预计将企稳，在预测期内分别为68.7%/ 67.8%/ 67.9%。2022-2024 年新增风电场预计分别为1.8 吉瓦/ 1.9 吉瓦/ 2.0 吉瓦。我们预计2022-2024 年风电场处置规模分别为750 兆瓦/ 850 兆瓦/ 1,100 兆瓦。相信公司未来几年可能会投资运营更多的风电场，我们预计金风科技于2022-2024 年的累计在运风电场装机容量分别为7,118 兆瓦/ 8,148 兆瓦/ 9,048 兆瓦。总体而言，我们预计金风科技于2021-2024 年间的总收入将以10.8%的年复合增长率增长；而其2022-2024 年的综合毛利率预计分别达20.7%/ 20.9%/21.0%。我们经调整后的2022-2024 年的每股盈利预测分别为人民币0.883 元/人民币0.899 元/人民币0.925 元。
我们重申“买入”的评级，但将目标价调整至17.10 港元。由于海上风电抢装潮推动了较高盈利能力的大型风机产品的销售占比的上升，公司于2021 年售出的风机的利润率大幅回升。展望未来，风机毛利率将降至约15%（2021 年录得18%）。然而，随着预计外部风机出货量的增加以及更为严格的运营成本的管控，我们认为公司的盈利将继续攀升。金风科技在中国风电设备市场排名第一，在全球风电设备市场排名第二。鉴于金风科技在风电市场的领先地位，我们相信金风科技将继续受益于国内于未来十年对风电投资的激增，特别是在国内当前的碳中和国策下。由于中国准备在2022 年向电力板块进行约人民币1.36 万亿元的投资（约同比增长30%），并在未来几年每年实现两位数的投资增长，我们对中国风电行业持乐观态度并对金风科技的未来充满信心。我们重申“买入”的投资评级，但将目标价调整至17.10 港元，相当于15.7 倍/15.4 倍/15.0 倍2022-2024 年市盈率或1.5 倍/1.4 倍/1.3 倍2022-2024 年市净率。