中国眼科服务先行者持续成长；首次覆盖予“买入”评级朝聚眼科（朝聚）是华北地区领先的品牌眼科医疗服务集团，聚焦规模大且稳步增长的国内眼科服务市场，在全国五个省份及自治区经营着17 家眼科医院和23 家视光中心。基于快速复制、潜在并购以及消费眼科服务的快速发展，我们预计公司在2021/2022/2023 年有望实现收入10.34/14.61/18.39 亿元， 调整上市费用后净利润1.98/2.60/3.37 亿元， 净利润1.63/2.60 /3.37 亿元，并给予朝聚眼科2022 年27 倍目标PE（考虑朝聚仍处异地扩张初期，较2022 年港股同业PE 均值32 倍折让15%，我们基于彭博一致预测），得12.06 港元目标价，首次覆盖给予“买入”评级。
　　国内眼科服务行业有望迎来高景气发展
　　根据Frost & Sullivan 数据，2019 年中国眼科服务市场规模为人民币1,280 亿元，预计2020-2024 年 CAGR 为12%，民营医疗机构占25%（2024 年或上升至32%），有望在2020E-2024E 年实现18%的收入CAGR（高于公立医疗机构的10%）。鉴于中国眼科疾病的高发病率和提高的患者负担能力，而目前医生和设备短缺，我们认为民营医疗机构将迎来发展窗口期，龙头企业如朝聚将受益于其领先市场的地位和有竞争力的消费眼科业务。
　　朝聚眼科：具备可复制商业模式的区域先锋
　　我们预测朝聚在其可扩展的商业模式和业务布局的支持下，2021-2023 年收入CAGR 可达32%，净利润CAGR 有望达到40%，主因：1）市场定位良好，医院簇模式促进协同效应；2）消费眼科业务盈利能力提升；3）集中化和标准化的管理系统缩短盈亏平衡周期（朝聚为1 年左右，对比行业3-5 年）；及4）通过自建和收购新医院清晰的扩张计划。
　　医院业务或持续扩张，视光中心业务稳定增长
　　我们预测医院业务2021-2023 年收入CAGR 可达34%，驱动因素包括：
　　1）核心医院（包头/呼和浩特/赤峰医院）收入稳步增长；2）在内蒙古、浙江和江苏等地新建医院；及3）公司有10 家医院计划在2021-2023 年竣工，并有望于2022 年新增医院收购。在近视防控和屈光手术的创新治疗推动下，我们预计朝聚的消费眼科服务2021-2023 年收入CAGR 可达46%；受邻近朝聚医院的协同效应影响，视光中心2021-2023 年收入CAGR 有望达到16%。
　　风险提示：政府定价限制和医保报销压力；来自新老竞争对手的激烈竞争；在内蒙古以外成功异地扩张的不确定性；招聘和留存优秀眼科专家的风险。