22 年业绩承压，看好23 年患者回归+消费眼科发力
朝聚眼科公告2022 年实现收入9.90 亿元（同比下滑0.8%），归母净利润1.88 亿元（yoy+16%），及调整后净利润1.86 亿元（yoy+0.1%）。公司2022年收入/调整后净利润较2021 年基本持平，主因外部环境因素使得公司旗下部分医院运营出现短期暂停，导致眼科择期手术需求延后，影响公司患者量爬坡（22 年门诊量增速放缓，+6.4 %yoy，对比2021 年+36%yoy；住院量22 年同比下滑3%）。展望23 年，考虑公司旗下老医院维持稳健，唐山冀东/舟山/杭州等2022 年新并购/新开医院贡献增量，我们预测公司2023-2025 年经调整EPS 为人民币0.32/0.39/0.46 元。我们给予公司19倍23 年PE（考虑公司尚未入港股通+尚未实现全国范围扩张，较可比公司23 年Wind 一致均值29x 给予折价），得目标价7.00 港币，维持“买入”。
　　小治疗需求回归与新配备设备共振，促进消费/基础眼科增长提速公司消费眼科板块于2022 年取得收入5.43 亿元（yoy+5%），我们看好该板块2023 年收入同比增加30%+，考虑：1）2023 年眼科择期手术量修复；2）公司承包部分区域中/小学生视力筛查项目，实现流畅患者转化；3）公司主要医院均已在2022 年配备消费眼科设备，我们看好23 年消费眼科业务正式发力。公司基础眼科板块于2022 年取得收入4.47 亿元（同比下滑6.8%），考虑2023 年患者回归，我们看好该板块2023 年收入+ 10%yoy。
　　网络内医院：看好老医院恢复稳健，新医院贡献增量
公司医院业务2022 年收入为9.14 亿元（yoy-0.1%），主因门诊/住院患者量爬坡受外部环境影响。我们预计2023 年该板块实现约20%收入yoy，考虑我们看好：1）成熟医院（如公司位于包头/呼和浩特/赤峰的医院）患者回归，2023 年收入增长恢复稳健；2）成长期医院（如乌兰察布医院等）在高端消费眼科设备和当地品牌知名度提升的推动下，收入持续爬坡；3）新医院（22年加入公司网络的医院，如杭州/舟山自建、收购的河北冀东医院等）合计或贡献超8000 万元收入。公司2022 年视光中心实现收入约7600 万元（同比下滑7.7%），我们看好该板块在复苏背景下于2023 年恢复正向增长。
　　省外扩张徐徐推进，医院簇战略巩固区域竞争力
公司省外扩张计划稳步落地（22 年内新增7 家医院，分别位于浙江、河北等地），目前旗下拥有24 家眼科医院。我们看好未来公司秉承其“医院簇”战略，强化内蒙古省外布局的同时，不断进入其他省外市场：1）公司指引将继续扩大在长江三角洲地区的布局；2）公司预计在张家口等地开设新医院（或于2023 年陆续开业）。
　　风险提示：定价限制风险，区域竞争加剧风险，扩张延期风险。