公司概要
中國節能海東青新材料集團隸屬於中國節能環保集團,致力於以先進科技及創新技術生產非織造材料,是中國首家在香港聯合交易所IPO主機板上市,首家獲得“碳足跡”認證、SCS Recycled環保認證的非織造材料企業,是中國非織造材料領域的領航者。總部位於香港,生產基地位元元元元于福建晉江,科技資訊諮詢服務平臺位於北京。 中國節能海東青擁有走回圈經濟路線的再生資源利用的差別化纖維和清潔生產的立體工程結構型非織造材料2個支柱產業。
業績回顧
近年來中國無紡布行業呈現持續上升趨勢,截止2012年末,我們估計中國的非織造布企業總實現產量約為340萬噸左右,同比增長約9%。其中,從每月的產量看,2013年中國的無紡布產量持續保持在近年來的高位水準,根據中國國家統計局的資料顯示,截止2013年8月末,中國無紡布月度總產量達到21.7萬噸;
無紡布收入一直是中國節能海東青(以下或簡稱“集團”)銷售收入的主要來源,其占集團比例基本保持在75%以上。截止2013年上半年末,非織造布材料收入約為人民幣5 億元左右,占集團總銷售收入的比重約為81.7%;
總體看,中國節能海東青的利潤增長穩定,截止2013男上半年末,雖然集團的總銷售收入有所下降,但得益于對成本的嚴格控制,盈利表現明顯好於2012年同期。其中,集團毛利同比略微增長1.3%至人民幣2.01億元,淨利則同比增長10.46%至人民幣0.98億元,而去年同期的淨利則同比大幅下滑了約31%;
不過我們注意到,自從2012年4月引入中國節能屬下的重慶中節能成為公司的最大單一股東後,集團的業務開始更加多元化的發展。主要的產品類型也由此前的無紡布及化纖類產品擴展至耐高溫過濾產品及其他類型的產品。尤其是耐高溫過濾產品的收入增長非常迅猛,由2011年的人民幣420萬元大幅上升至2012年末的約人民幣4,860萬元。截止2013年上半年末,該類產品的銷售收入約達人民幣2680萬元,我們預計全年較同比增長約13%左右的水準。雖然目前看,耐高溫過濾材料的部分仍處於虧損狀態,但鑒於未來中國將加強污染性行業煙塵的排放標準,因此相關過濾產品的發展空間非常巨大;
在收入穩定回升的同時,集團的盈利能力也持續提高。截止2013年6 月末,集團的毛利率及淨利率分別為32.9%及15.9%,較去年同期上升了3個百分點及2.6個百分點;
由於市場競爭日趨激烈,原材料價格不斷上升,集團的經營環境面臨更大挑戰,回收賬款的速度有所放緩。截止今年上半年末,中國節能海東青的存貨周轉率及應收賬款周轉率分別為2.7及1.4, 分別較2012年同期下降了0.9及0.8;
集團的現金流保持穩定增長趨勢,截止6月末,其銀行及現金餘額約為人民幣12.37億元,較2012年末大幅上升了28.43%。但另一方面,集團的資產負債比從去年底的27.7%上升至30.8%,其中銀行貸款約為人民幣4.97億元,當中的70%約為1年內到期的短期貸款,因此我們認為集團短期內有一定的資本壓力,但考慮到其充足的現金儲備,目前的負債水準仍處於合理區間;
總體看,中國節能海東青的經營表現良好,盈利增速開始回升,從今年上半年的資料看,2013年全年業績預計將明顯好於2012年。另外,集團與其大股東中國節能環保集團的協調效應也開始逐漸體現,未來3年產品供銷金額將穩步提升。同時,鑒於目標中國政府對環境保護的問題更加重視,相關的環保鼓勵政策陸續出臺,為環保公司未來的發展提供了廣闊前景。因此,我們對中國節能海東青未來的業績表現持謹慎樂觀的態度,預計未來3年利潤整體將呈穩定上升趨勢,我們給予其12個月目標價至5.60港元,較最新收盤價高出於約32%,相當於2014年每股收益的11.0倍及每股淨資產的2.3倍,給予“買入”評級。