中国节能海东青新材料(“公司”)的2014年下半年每股净利同比增长12.6%(由于比较低的经营费用比例以及比较低的实际所得税率),只低于我们的预期3.1%。收入同比减少10.9%,主要因为中国经济增长放缓,令市场对公司的非织造材料的需求有所下跌。毛利润同比减少7.3%,没有收入的减少那么多因为毛利率提升了1.3个百分点至33.6%。
我们下调收入预期,也分别下调2015年和2016年每股净利预期9.9%和10.8%。我们认为中国比较低的国内生产总值增长以及货币供应量增长预期将给公司收入带来负面影响。不过,我们认为公司将推出更高级的产品,让收入增长在2016年开始恢复一些。我们分别预期2015年至2017年收入增长4.5%、15.4%和14.6%,每股净利增长4.8%、10.6%和9.4%。
下调公司目标价从3.63港元至3.50港元,基于7.7倍2015年市盈率,维持“收集”评级。我们新的目标价是基于7.7倍2015年市盈率,接近公司的7.6倍的历史平均前瞻(后4个季度)市盈率,也比同行目前的14.3倍2015年市盈率低46.1%。