由于收入高速增长,中国节能海东青新材料(“公司”)的 2015 年上半年每股净利同比增长 23.8%,高于我们的预期 3.7%。 收入同比增长 27.4%,主要因为市场对公司的非织造材料强烈的需求。毛利润同比增长 24.8%,低于收入的增速,是因为毛利率减少了 0.6 个百分点至 30.2%。
因毛利率预期下调部分被收入预期上调抵消,我们分别下调 2015 年至 2017 年净利润预期 5.0%、 1.3%和 4.8%。 尽管公司 2015 年上半年收入高于我们预期,但是因为更多指标显示中国经济最近出现放缓,我们缓和我们对下半年预期。我们分别预期 2015 年至 2017年收入增长 25.1%、 14.4%和 6.0%,净利润增长 2.1%、 21.5%和 7.8%。
下调公司目标价从 1.63 港元至 1.55 港元, 相当于 8.7 倍 2016 年市盈率和 1.1 倍市盈增长率, 但是上调至“买入”投资评级。 我们认为公司目前相对同行比较低的估值是好买入机会,尤其是考虑到公司的新业务发展。我们预计新的木薯进口和销售业务于 2015 年给公司带来的贡献有限,但它可成为拓展其它生物质业务机会的一个跳板,而且与德国客户的新供应协议将带来增量增长。