投资要点
　　公司发布半 年期业绩：实现收益人民币33.11亿元，同比增27.2%；毛利11.31亿元，同比增17.0%；毛利率由2018 年上半年的37.1%微跌至2019 年上半年的34.2%；公司拥有人应占溢利7.94 亿元，同比增22.7%；基本每股盈利14.6分，拟派中期息3.6 分。
　　量价齐涨，收入大增。2019H1 公司水泥销量845 万吨，同比增3.8%，陕南市场贡献主要增量。区域价格保持良好态势，吨售价342 元，同比上升29 元/+9.3%，环比升27 元/+8.6%。同时，公司依托自有矿山作为配套产业，四条总产能700 万吨的骨料生产线已经投入运营，我们预计贡献了业绩增量约10-14%。
　　环保从紧的政策延续，公司成本压力凸显。公司吨水泥成本同比上涨24元/+12%至217 元/吨，环比涨4 元/+2%。煤炭价升、原材料环保政策趋严、员工成本上升及环保开支是主要原因。其中，吨水泥的煤炭使用成本上升6.2 元，原材料成本上升8.4 元，员工薪金增加4.5 元，环保开支增加8.6 元。
　　水泥板块毛利率微降是基数导致，经了解环境相关费用主要计入18 年下半年，致使上半年具有较高的基数，18 年全年水泥板块毛利率为35%,19H1 环比有改善。
　　员工薪资增加、环保相关的厂房维护及绿化开支致使公司吨三费增加5.2元至38.9 元/吨。
　　尧柏环保日渐成熟，贡献新的盈利点。融资租赁业务回报尚可。
　　我们的观点
　　我们维持公司2019-2021 年实现归母净利润分别为17.21 亿、17.59 亿和18.01亿元的盈利预测判断，并维持“审慎增持”评级和1.73 港元目标价。
　　从绝对估值及相对估值的角度，公司股价依旧被严重低估。我们预计未来三年的自由现金流可完全覆盖资本开支及计划净还债，公司分红比例有望提高至行业平均水平，公司中期拟提高分红派息比例至25%已是信号。从中期角度，关中获批为第八个国家级城市群，公司地处好格局下的好市场，盈利持续性有保证，我们看好公司估值继续修复。
　　风险提示：经济恶化、行业协同破裂、原材料价格波动、信贷风险、股权纷争、企业治理风险