投资亮点
首次覆盖微泰医疗-B（02235）给予跑赢行业评级，目标价38.13 港元，较公司目前股价存在40.2%的上行空间。理由如下：
糖尿病管理器械市场有望保持高速增长。灼识咨询数据显示，2020 年全球胰岛素泵和连续血糖监测仪（Continuous Glucose Monitor，CGM）市场规模为56 亿和57 亿美元，其预计2030 年有望达到207 亿和365亿美元，2020-2030 年复合增长率为14.0%和20.3%；2020 年中国胰岛素泵和CGM 市场规模为1.3 亿和1.4 亿美元，其预计2030 年有望达到10 亿和26 亿美元，2020-2030 年复合增长率为23.3%和34.0%。
微泰医疗是目前全球唯一一家同时拥有商业化的贴敷式胰岛素泵（Equil）和实时免校准CGM（AiDEX G7）的公司。灼识咨询数据显示，Equil 是全球第二款商业化的半抛贴敷式胰岛素泵，也是目前唯一一款同时在欧洲（2017 年6 月）和中国（2017 年9 月）获批的国产贴敷式胰岛素泵。公司预计Equil 有望于1H22 获FDA 审批。AiDEX G7是全球第二款商业化实时免校准CGM，已于欧洲（2020 年9 月）和中国（2021 年11 月）获批，商业化在即。公司预计AiDEX G7 有望于1H23 获FDA 批准。我们认为公司两款核心产品有望凭借先发优势和产品性能抢占市场。
微泰医疗市场份额有望持续提升。我们认为微泰发展的驱动力来自于：
1）Equil 采用无导管设计，有望逐步替代传统导管式胰岛素泵；2）AiDEXG7 具备实时免校准功能，技术和成本优势明显；3）产能建设顺利，有望满足未来需求；4）基于云端大数据的糖尿病平台，可协同Equil 和AiDEX 打造闭环人工胰腺。
我们与市场的最大不同？1）我们认为随着中国厂商综合实力不断增强，中国糖尿病管理器械市场有望持续扩大；2）微泰医疗有望凭借丰富产品组合、积极拓展国内外市场和增大产能建设来逐渐提高市场占有率。
潜在催化剂：1）AiDEX G7 销售超预期。2）产品美国上市进度超预期。
盈利预测与估值
我们预计公司2022 年经调整净利润实现扭亏，2021-25 年收入分别为1.45/3.24/6.90/13.57/20.64 亿元，对应CAGR 为94.18%，2021-25 年经调整净利润分别为-0.25/0.16/0.67//2.36/4.72 亿元。基于DCF 估值，我们给予公司跑赢行业评级和目标价为38.13 港元，较公司目前股价存在40.2%的上行空间。
风险
产品临床研发、注册审批和产品商业化不及预期；研发投入超预期；批量化生产能力不及预期；新技术替代风险；疫情影响海外销售进度。