报告导读
公司披露2021 年报，2021 年营业总收入2.15 百万元，归母净利润-5.84亿元，研发投入3.93 亿元，持续新高；销售费用与管理费用大幅增长，固定资产、存货大幅增加，主要用于手术机器人的生产推广，2022-24年产品放量可期。
投资要点
业绩：2021 年营业总收入2.15 百万元，归母净利润-5.84
亿元公司披露2021 年年报，2021 年营业总收入2.15 百万元，主要为2021 年6 月获批的蜻蜓眼三维腹腔镜的销售；归母净利润-5.84 亿元，研发投入3.93 亿元，支出持续较高。值得关注的是，公司2021 年销售费用同比增加2840.5%，主要用于手术机器人的市场教育、销售推广；存货1.10 亿元，年报中指出存货主要为手术机器人及其配件，且大部分存货为适合销售的移动商品，产品储备充分；固定资产（物业厂房及设备）3.61 亿元，提升832.6%，主要用于机器人的生产，进行量产准备。综合上述变动，我们认为公司正在进行产品储备、销售储备和量产储备，2022 年1 月获批的图迈腔镜手术机器人、2022 年有望获批的鸿鹄关节置换手术机器人，均有望快速放量。
多产品获批带动收入增长
腔镜手术机器人2022 年1 月获批，带动公司2026 年或有26 亿元收入。Frost&sullivan 预期2020-2026 年腔镜手术机器人数量由189 台增加至2050 台，CAGR48.8%。2022 年1 月应用于泌尿外科的图迈一代上市，覆盖更多科室的图迈二代也已在注册，公司预计2023 年一季度获批上市，2023 年或为公司腔镜手术机器人放量初年，作为国产唯一获批的四臂腔镜机器人，直接对标达芬奇，在政策国产鼓励、腔镜手术机器人数量快速增长背景下，参考达芬奇的国内放量节奏，我们假设公司年装机量稳定增长，2026 年公司市占率达到18%，腹腔机器人板块或有26 亿元收入体量。
关节置换手术机器人FDA 与NMPA 均有望2022 年获批，带动公司2026 年或有5.7 亿元收入。Frost&sullivan 预测2020-2026 年关节置换机器人数量由17 台增长至788 台，CAGR189.5%。公司预计鸿鹄关节置换手术机器人2022 年FDA与NMPA 均有望获批，2022 年为销售初年，2023 年有望放量，公司关节置换机器人与其关节植入产品在渠道上存在协同效应，商业化能力更强，骨科机器人板块或有5.7 亿元收入体量。
存货、固定资产大幅提升，产品量产在即
存货由0 到1.10 亿元变动，产品储备已至，首年销售值得期待。公司在年报中指出存货主要为手术机器人及其配件，且大部分存货为适合销售的移动商品。我们认为，存货的变动显示了公司对于产品销售的储备，2022 年为公司图迈腔镜手术机器人与关节置换手术机器人的销售初年，销售收入或值得期待。
固定资产提升832.6%，主要用于机器人的生产，量产可期。2021 年末公司固定资产（物业厂房及设备）3.61 亿元，同比提升832.6%，主要用于机器人的生产，公司作为全球唯一布局五大专科（腔镜、骨科、泛血管、经自然腔道、经皮穿刺）手术机器人的公司，在年内完成了多条部件产线的搭建，及500 平米10 万级洁净车间建设，为产品陆续上市后的量产和规模销售做好充分的产能准备，未来量产可期。
销售费用提升明显，助力产品商业化
销售费用0.79 亿元，同比增长2533%，助推产品商业化。2021 年，公司销售费用0.79 亿元，主要用于手术机器人推广相关的医生教育与员工薪酬支出，2022年公司图迈一代腔镜手术机器人已获批，关节置换手术机器人FDA 与NMPA均有望在二季度获批，我们认为前期的销售推广支出有助于公司产品获批后的商业化。
股权激励0.91 亿元，管理费用1.07 亿元，有助于公司稳定发展。2021 年公司进行多条产线建设与销售团队搭建，管理费用同比增长297%。在员工成本中，股权激励费用0.91 亿元，有助于公司的稳定与快速发展。
研发费用3.93 亿元，高投入持续。2021 年，公司研发费用3.93 亿元，费用率达183%；我们认为，2022 年-2030 年，公司各大产品依次商业化，并且有更新迭代趋势，研发费用有稳定增加趋势，但随着收入的增长，研发费用率将稳定下降，最终或将维持在15%的水平。
盈利预测及估值
基于以上假设，我们预计，公司2022-2024 年营业总收入分别0.66/5.15/14.02亿元，同比增长2938%、686%、172%；归母净利润分别为-8.28/-7.58/-5.08 亿元，对应EPS 为-0.86/-0.79/-0.53 元，维持“增持”评级。
风险提示：产品获批及商业化不及预期的风险；手术机器人行业竞争加剧的风险；产品更新迭代不力的风险；政策开放不力或者降价过大的风险