手术机器人大时代，行业市场空间广阔。机器人手术具有精度高、稳定性强、可进行复杂操作等优势，将引领外科手术变革。直觉外科在腔镜机器人领域市场份额接近垄断地位，美敦力、强生等器械巨头也在积极布局手术机器人产品，通过低成本和轻巧性进行差异化竞争。
2020 年腔镜机器人在中国的渗透率不及美国的1/20，骨科手术机器人也刚刚起步。受国产产品上市、配置证放开、纳入医保等因素催化，我国手术机器人市场有望快速增长，2026 年有望达到30 亿美元以上。
微创机器人通过自研+对外合作成为国内龙头。公司布局腔镜、骨科、泛血管、经自然腔道和经皮穿刺五大手术机器人“黄金赛道”。产品组合包括两款已获NMPA 批准的产品及八款处于不同研发、临床、注册阶段的候选产品。公司作为国内手术机器人行业中技术能力成熟、产品布局全面、注册进度领先的龙头公司，有望快速推进图迈与鸿鹄的商业化，实现收入的快速增长。
腔镜机器人：技术水平先进，二代产品预计2023 年上市。图迈的泌尿外科适应症临床试验显示其安全性良好，有效性不劣于达芬奇Si，现已获批上市应用于该适应症；图迈二代的多学科注册临床试验已于2022 年1 月顺利完成全部入组，预计将于2023 年第一季度获批，成为全球第二个、国产首个全面覆盖胸腔、腹腔、盆腔领域重要复杂术式的腔镜手术机器人。依托产品性能优势、微创平台渠道优势及产品性价比优势，图迈有望快速商业化。
关节置换机器人：鸿鹄研发进度领先，国际化潜力巨大。公司构建“设备+配套耗材+骨科植入物”骨科手术机器人生态，有望和微创骨科产品形成协同；公司重视国际化，鸿鹄有望于2022 年在中国及美国获批上市，成为首款在美国上市的中国手术机器人。
掌握底层技术并建立专利壁垒，有望维持先发优势。手术机器人研发壁垒较高，公司在机器人本体设计、控制算法、电气工程、影像导航和精准成像5 项核心技术方面积累深厚，具备机械臂和三维电子腹腔镜的自主研发能力。图迈是自研程度最高的国产手术机器人之一，使用公司自研的机械臂，通过采购上游零部件自主安装生产。
看好公司长期增长潜力。短期来看，图迈已上市，鸿鹄预计2022 年获批，两款产品有望快速商业化。中期来看，公司在手术机器人领域管线丰富，新上市+耗材放量推动业绩高增长。长期来看，公司具备多项底层技术能力，构建起自主专利壁垒，国际化值得期待。我们预计公司2022-2024 年收入为0.86、5.12、12.79 亿元。根据DCF 估值，给予合理估值345-398 亿港币。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：持续亏损风险，医疗事故风险，行业政策风险等。