事件
　　公司发布2020 年中期业绩，上半年实现营收3.26 亿元，同比下降70.06%，实现归母净利润-8.76 亿元，亏损幅度同比扩大837.09%。
　　简评
　　疫情冲击上半年业绩，下半年整体进入恢复期
　　公司上半年营收和业绩均受到较大的冲击，整体大幅下滑。但随着公司园区在上半年的陆续开放，最困难的运营期已过去。下半年在相关政策支持和暑期旺季来临的叠加下，预计公司的经营性现金流迎来逐步改善，整体进入恢复期。考虑到目前海外疫情仍然延续，出境游短期内仍难恢复，国内暑期游或迎来较好恢复，且目前团队游尚需时日恢复，而公司主题乐园属性针对亲子游和周边度假游市场较契合，旗舰上海项目有望充分受益，预计全年营收有望恢复至同比的约5 成。费用端，上半年销售及市场推广开支5662 万元，同比下降46.9%。行政费用达2.99 亿元，同比增长23.1%。金融及合约资产减值亏损4182.6 万元，同比扩大327.3%。其他费用6665.2 万元，同比增长1928.4%。财务成本3.24亿元，同比提升32.96%。总体成本和费用增加主要系疫情冲击等因素影响。非流动资产中物业厂房设备余额75.5 亿元，同比下降3.72%，投资物业及使用权资产同比也基本保持稳定。流动负债总额52.41 亿元，同比提升15.47%，总体上升有限。现金及现金等价物余额26.59 亿元，同比提升7.02%，表现良好。预计下半年现金流进一步改善，上海及其他主要项目实现正向现金流。
　　轻重并举创新持续，主要项目客流及客单提升
　　上半年公司在建项目进展顺利，郑州项目主体结构工程完成度达9 成，后续将结合疫情影响合理把控进度，有效推进项目建设融资工作。三亚项目竣工备案已完成，上海项目备案办理接近尾声，推进工程结算审核以控制成本。后续上海二期项目等也有望推进，且寻求轻重结合方式，旗舰上海项目将充分利用临港政策利好，三亚项目将充分受益海南自贸港建设大力发展。公司轻重结合成效明显，针对大型文旅项目、中小型乐园项目推出产品服务包，拓展海洋馆、主题公园、主题小镇、都市休闲家庭娱乐中心、室外萌宠乐园、快闪临展等系列。期内新增服务合同3 份，累计合同总额近5 亿元。轻重并举、双轮驱动仍是未来发展主要战略。
　　2019 年旗舰上海项目全年约350 万客流，主要受天气影响，明年或有望突破400 万人次，由于上海项目仍处培育期，无疫情影响下，其日均客流较景区承载能力仍有较大爬坡空间，故而景区50%的限流并不会对其产生太大影响。客单价近两年整体快速成长，上海项目预计突破300 元，且随着酒店、二次消费项目等进一步完善，未来仍有较大提升空间。
　　旗舰项目潜力渐释放，公司经营或全面改善
　　期内公司多项举措应对疫情且不断创新，改善管理。期内，品牌营销创新，率先开创景区云游模式，打造百场云直播及云游览，开启云义诊及云课堂，观看量超5000 万人次，覆盖各大头部APP，合作各热门影视；公司创建科普品牌，积极开展保护物种救治及放生工作，注重社会责任及动物保育等工作，加强生物健康防疫保障；加强公园安全防疫常态化，运营方案科学化，运营品质体系化。推进运营SOP 体系的特色化服务标准升级。丰富项目产品内容，在稳控预算的前提下，持续保持产品吸引力。根据复开园客流量变化，有序推进主题演艺产品的文化元素导入及科技应用，继续推动演艺产品的体验经济转化；且公司持续在线上营销渠道发力，全面深化线上渠道战略合作，与多个头部互联网平台合作。
　　未来，公司将通过营收的恢复，逐步达到降低负债率的目标，整体财务状况更加健康，最困难的时期逐步过去。
　　未来轻重资产并举，上海旗舰项目将释放较大的增长潜力，客流量及客单均有较大提升空间，长期打开业绩成长空间。预计当前股价对应未来两年业绩，处于明显低估的位置，EV/EBITDA 也将明显偏低，仍具备较大的市值成长空间。
　　预计2020-2022 年公司净利润-5.91 亿元、2.87 亿元、3.59 亿元，对应EPS 为-0.14、0.07、0.09 元，当前股价对应PE 分别为-3.8X、7.8X、6.3X，维持“增持”评级。
　　风险提示：疫情持续影响；上海项目周边配套不及预期；三亚及郑州项目培育不及预期；负债率较高等。