本报告导读：
　　公司渐理顺治理结构，并引入战投增加助力。发展轻资产项目，并将显著改善财务结构。
　　摘要：
　　投资建议：首次覆盖予以“增持”评级。①公司实控人更加专注主业，并引入行业经验丰富战略投资者；②公司轻资产模式业务处于快速扩张阶段，存量自营项目二消提升空间大，且财务费用有望明显收窄；③近期出让项目使市场重新测算公司资产价值。预计2021-2023 年EPS 分别为-0.06/0.04/0.10 元。给予行业平均2023 年4.6 倍P/S，得 2023 年目标价3.0元人民币，约合3.7 元港币。
　　高管参与持股，战略二股东和本次合作的MBK有望为公司提供资源助力。海昌海洋公园是中国最大的海洋公园开发及运营商，实控人+高管间接持有46.7%公司股权，战略投资者欧力士集团持有14.8%。欧力士是日本最大的文旅企业之一，投资管理30 余家酒店及度假村，另外在日本投资经营了三个水族馆。此外，本次合作的MBK 曾长期投资日本环球影城。
　　自营项目二消存在挖掘空间，轻资产项目大有可为。①公司2015年起开始轻资产转型，测算得到2025 年国内潜在可托管项目过万个，考虑到公司20 年行业经验+成熟IP 体系+海洋生物资源且国内无类似竞争对手，预计2025 年托管项目(不含酒店运营)的营收悲观/中性/乐观情况下可达10/13/15 亿元。②公司公园收入二消占比约30%远低于迪士尼的70%，丰富餐饮供给+发力IP 优化收入结构，向上弹性大；③本次出让4 个重资产项目，交易对价为65.3 亿元，款项多用于偿还负债，假设年利息支出缩减50%，有望带来3 亿利润提升，同时显著降低负债率。
　　公司业务价值值得重估。我们测算得到2023 年，上海海昌海洋公园将贡献利润4.5 亿元，三亚海昌亏损将收窄至0.4 亿元。仅上海项目一期未来收入和利润体量就将超过本次出售的4 个项目，一级市场重估价值为股价形成一定的支撑。
　　风险提示：疫情反复风险；客流不及预期；项目进度不及预期。