报告摘要
海昌海洋公园与MBK 交易顺利完成，海昌发展渐入佳境。MBK Partners 创立于2005 年，为亚洲最大私募股权基金之一，管理资本超过254 亿美元，覆盖消费及零售、电讯及媒体、金融服务、医疗保健、物流和工业等多个行业。MBK Partners 在旅游和主题公园行业内有深厚积累，成功投资大阪环球影城。我们认为此次交易的4 个公园均为成熟的主题公园项目和城市极地馆，已运营逾十年，公园的盈利能力已得到充分发挥，缺乏后续增长潜力。
4 个主题公园所涵盖的相关市场正趋于饱和，竞争日趋激烈。此次交易的4个成熟项目为海昌带来60.8 亿人民币的现金，将大幅减少付息债务，减轻债务融资压力。另外郑州公园为在建中的大型海洋文化主题公园，自2018起开始建设，受到了新冠疫情的不利影响，项目开发受阻。通过与MBKPartners 的战略合作，海昌获得4.5 亿元现金，同时海昌作为郑州项目公司的重要股东会继续参与其后续的开发建设及营运管理。郑州公园预计可于2023 年开业，海昌将继续分享项目运营及发展带来的可观收益轻资产业务将是海昌的战略重心。海昌拥有成熟的方案设计、建筑施工管理、运营服务、品牌输出等全流程的文旅休闲服务及方案解决能力。公司未来将聚焦1.主题乐园，全国约有1.3 万个主题乐园，公司目标做到800个运营项目，偏向选择规模大，服务周期长的项目，包括主题文娱、亲子育乐、城市休闲、旅游度假等各类题材。2. 商业综合体，输出对象包括购物中心、商业街区、文创街区。3.主题酒店，海昌已经在21 年内8 月开始上海海昌二期项目建设，新增温泉酒店、海洋酒店和企鹅酒店三家酒店共计新增1100 间房。
目标价3.7 港元，买入评级。最后我们调整公司目标价至3.7 港元，对应22年24.2 倍EV/EBITDA，距离现价有28%上涨空间，买入评级。
风险提示：疫情；上海项目发展不及预期