本报告导读：
公司2021年经调整业绩已大幅减亏，期待公司治理结构改善背景下二消占比提升和轻资产模式扩张。
摘要：
短期看疫情 修复，中期看乐园二销占比提升，长期看轻资产模式扩张和治理结构改善。新增2024 年预测，预计 2022-2024 年 EPS 分别为0.04/0.10/0.13 元。参考行业情况给予2023 年5 倍P/S，对应目标价3.3 元人民币，约4.0 元港币，维持增持评级。
业绩简述：2021 年营收24.6 亿元/+111%，归母业绩8.4 亿元，去年同期亏损14.5 亿元。其中，出售四个主题乐园所获投资收益24.7 亿（2021年12 月23 日已经完成交割），公司经调整EBITDA3.5 亿元，由去年-2.0 亿转正，经调整净利润-7.5 亿元，同比去年-12.5 亿大幅收窄。
业绩拆分：1）公园运营收入为18.2 亿元/+60.8%，恢复至19 年同期的66.8%，其中，门票销售营收YoY+82.8%至11.6 亿元，园内消费收入YoY+49.4%至4.8 亿元，二销占比为41.4%，2019 年水平为30%。
①上海公园的售票人次与入园人次YoY 分别+37.6%和27.8%，恢复至2019 年同期的51.1%和65.1%。上半年恢复良好达2019 同期的80.3%。下半年受疫情反复影响，全年收入恢复到2019 年全年63.3%。
②三亚项目收入较2020 年收入同期增长71.6%，由于仍受到疫情对旅游出行限制的反复影响，其收入恢复至2019 年同期的64.9%。2）文旅服务及解决方案业务YoY+54.6%至5181 万元。2021 年新增已签约协议6 份，合同金额总计超逾人民币5000 万，实现收入确认约人民币2100 万元，预计1 年内将确认为收入的交易金额为1.3 亿。同时已与诸多大型行业标杆企业签署战略合作协议9 项，有超过10 家的建设咨询、运营服务的合作意向待签约。3）此外，物业销售营收5.8亿元，酒店业务收入恢复至2019 年的102.1%。
期间费率有所收窄。毛利率29.3%，去年同期为-11.1%，同比2019 年-16.6pct。销售费率下降5.2pct 至9.1%，行政费率-11.0pct 至46.5%，财务费率为19.8%，同比下降31.3pct。
风险提示：疫情反复、项目进度不及预期、竞争加剧等