2021 年全年业绩概况：海昌海洋公园总收入增长110.6%到24.6 亿元人民币(同下), 受益于公园收入大幅回升(+60.8%)、文旅服务及解决方案收入的增加和物业发展5.8 亿元的收入。集团毛利率为29%, 其中公园、文旅服务及解决方案和物业发展业务的毛利率为22%、42%及51%。经调整后EBITDA 转亏为盈到3.5 亿元, 其中公园和文旅服务及解决方案、和物业发展业务的经调整后EBITDA 分别为1.2 亿元和2.3 亿元; 集团、公园和文旅服务及解决方案、和物业发展的经调整后EBITDA率分别为14.2%、6.1%、和40.1%。净利润扭亏为盈, 到8.3 亿元。
公园业务大幅回升: 公园收入大幅回升60.8%到18.2 亿元, 受益于国内旅游消费的复苏; 恢复到2019 年的66.8% (没有完全恢复因为下半年疫情比较反复) 。门票收入、园内消费及酒店收入分别增长83%、49%及16%。入园人次和售票人次分别增长19%和22%到9.9 百万次及8.3 百万次。主要项目方面: 上海公园收入增长34.1%到5.9 亿元(占总公园收入比例为32%), 经调整后EBITDA 为78 百万元 (占总公园经调整后EBITDA 比例为59%)。其入园人次和售票人次分别增长28%和38%到2.3 百万次及1.5 百万次。期内, 上海公园持续针对园内项目作升级, 为旅客带来更丰富的内容和更好的体验。同时, 上海公园被中国主题公园研究院评为2021 中国最佳主题公园，及被携程旅行评为2021 年度最受欢迎景点，也是美团- 点评必玩榜上上海必玩景点。未来, 还会有上海公园第二期的推出;届时会新增一座海洋酒店、一座温泉酒店、一座海洋馆及商业街,去提升客纳能力和游客逗留时间。
文旅服务及解决方案业务增长良好：海昌拥有成熟的方案设计、建筑施工管理、运营服务、品牌输出等全流程的文旅服务及解决方案能力。 此业务的收入增长54.6%到51.8 百万元。签约项目达80+个, 覆盖约30+个城市。估计未来将能维持快速增长。
未来增长亮点：海昌将集中发展以上海项目为代表的旗舰项目、提升存量项目的二次消费、拓展上海公园第二期和郑州项目、 大力开发轻资产项目及打造IP 战略(包括与全球知名IP 合作,如奥特曼)，共同带动集团未来业绩的增长，同时降低负债规模(2021 年的有息负债大幅减少40 亿元到52 亿元, 预计2022 年的利息开支也会大幅减低逐步恢复企业价值。
目标价4.75 港元，维持买入评级：我们看好消费升级趋势下主题公园的长远前景，集团作为国内领先的海洋主题公园标的，具有一定稀缺性，集团专业的运营能力和丰富的动物资源形成了较强的行业壁垒，保证了集团中国海洋主题公园的龙头地位。大力开发轻资产项目、打造IP 战略和降低负债规模, 将能继续逐步恢复企业价值。我们给予海昌海洋公园目标价4.75 港元，相当于2024 年盈利预测的13.5 倍EV/EBITDA，维持买入评级。
风险因素: 疫情反复、游园人数和消费增长低于预期、项目开发不及预期