我们首次覆盖和誉，首予“买入”评级，目标价为5.6 港元。我们看好公司：1）完善的FGFR 靶向药布局，涵盖各类突变和耐药机制；2）I/O 布局中的创新靶点和便捷的口服给药方式。我们预计，到2033年，公司现有管线将至少能产生53 亿元人民币的销售收入。
　　五款产品迭代，完美覆盖FGFR 领域：和誉目前管线中有至少14 个候选药物，其中6 款已进入临床试验。公司在FGFR 靶点家族上布局了5 款产品，其中处于临床阶段的有：1）FGFR4 抑制剂ABSK011，目前单药/联合Tecentriq 治疗肝细胞癌已进入POC 研究阶段；2）泛FGFR 抑制剂ABSK091，单药治疗已进入POC 研究阶段。此外，还有有望克服前代耐药问题的新一代FGFR 抑制剂在临床前阶段。
　　FGFR 突变在肝癌、胃癌、乳腺癌、膀胱癌等多个癌种中均有较高的发生概率（约10-35%），因此，我们认为公司有望凭借行业中最全面FGFR 药物布局，最大化在这一靶点中的研发和商业化潜力。
　　I/O 领域聚焦下一代靶点和新型给药方式：公司有三款I/O 药物处于临床阶段，涵盖CSR-1F、CXCR4 等更具创新意义、竞争格局更好的靶点。值得注意的是，公司的I/O 管线全部为小分子药物，可口服给药，有望极大提升患者的用药意愿和依从性。例如，公司的口服PD-L1 抑制剂ABSK043 目前在澳洲I 期临床试验中，并在中国取得临床批件；临床前动物体内试验结果显示该药的疗效与PD-L1 单抗相似。小分子CD73 抑制剂ABSK051 临床前疗效数据显著。
　　优异的创始团队和对外合作战绩：公司创始团队平均拥有20 年以上的药品研发经验，涉及肿瘤、免疫学、神经退行性病变等领域，并曾在礼来、诺华、默沙东、强生等知名跨国药企的研发团队或管理层担任要职。此外，公司还和阿斯利康、礼来、罗氏、百济等全球领先生物制药企业达成产品授权、药物共同发现、共同开发等多项合作，侧面印证了公司在早期研究和临床开发上的强大实力。
　　估值：我们预测和誉2022-24E 收入分别为0.2 亿/0.9 亿/0.4 亿元人民币，主要由潜在里程碑收款驱动，而产品销售将从2025 年起贡献收入。我们基于经POS 调整的收入预测和DCF 估值模型对公司进行估值，对WACC 和永续增长率的假设分别为12.2%和2.0%，得到公司目标价为5.6 港元，对应39 亿港元市值。
　　投资风险：奥雷巴替尼销售不及预期，后续临床开发遇阻