业务快速增长，前瞻一体化布局彰显公司竞争优势。根据公司业绩公告披露，2023 年公司实现营业收入12.24 亿元，同比增长114.4%；实现毛利收益5.60 亿元，同比增长114.3%，毛利率26.3%；实现经调整归母净利4.12 亿元，同比增长112.1%，经调整归母净利率19.4%。
拆分来看IND 前服务实现营业收入9.27 亿元，同比增长43.6%；IND后服务实现营业收入11.97 亿元，同比增长56.4%。
赋能跟随并赢得分子，利用技术与平台优势保持客户黏性。根据公司业绩公告披露，公司有143 个进行中的项目；2023 年期间共为客户提交了15 款ADC IND 申请。目前公司发现项目累计427 个，59 个正在进行的IND 后生物偶联项目，5 个生产工艺验证PPQ 项目预计即将提交新药上市申请。IND 后收入占比逐渐提升，打开未来成长空间。
行业需求与公司项目承接火热，产能不断推进。根据公司业绩公告披露，23 年9 月及12 月产能启用后，无锡基地已成为一体化产能基地，布局XDC 药物开发及生产价值链的不同环节。新加坡四条生产线产能已开始建设，预计2026 年开始进行GMP 合规运营。
盈利预测与投资建议。预计 2024-2026 年公司经调整归母净利润分别为6.11/9.20/13.94 亿元，增速分别为 48.2%/50.5%/51.6%；对应调整后 PE 分别为32.2/21.4/14.1 倍。参考可比公司以及公司于行业地位与增长情况，公司目前是全球领先的 ADC CRDMO 企业，项目储备丰富后续增长强劲，一体化全面布局。维持公司合理价值 21.28 港元/股不变，维持“买入”评级。
风险提示。人才/管理层流失风险，客户流失风险，地缘政治风险。