事件：2024 年4 月26 日，药明合联发布公告，公司将2024 年从药明生物的原材料采购服务协议上限从32.6 百万元提高至80.0 百万元（+145%），将2025 年上限从21.3 百万元提高至75.0 百万元（+252%）。
　　Q1 延续2023 年业绩强劲增长趋势，公司大幅提升原材料采购协议上限。
　　受益于ADC 行业的高景气发展，下游客户对XDC CRDMO 外包需求保持强劲，公司业绩2023 年实现了114%的收入增长和112%的经调整净利润增长，综合项目数量增加到143 个，业务增长势头一直延续到2024 年Q1。为满足客户需求公司必须及时采购相关原材料并且进行存货储备，保障现有的XDC CRDMO项目正常推进，其中从药明生物采购原料药是可靠且具有规模经济的来源。2024年Q1 公司预计原材料采购的实际金额将超过原有年度上限的32.6 百万元，决定将2024 年度上限提升至80.0 百万元，对药明生物的原材料需求进一步增长，采购服务协议的所有条款及条件均维持不变。
　　新加坡生产基地开工建设，为服务海外客户商业化项目储备产能。2024 年3 月19 日，药明合联新加坡大士生物医药园的一体化CRDMO 中心开工奠基，助力全球客户研发和生产ADC 及XDC 项目。新加坡基地规划抗体中间体、偶联原液、偶联制剂的生产线，其中双功能生产线抗体中间体生产规模可达2000 升、ADC 偶联原液达2000 升，配备一台10 平米冻干机和两台30 平米冻干机，具有液体和冻干制剂生产能力，偶联制剂年产能超过800 万瓶，新加坡基地预计2026 年投入运营。在无锡基地，XBCM1 原液产能为500 升，XmAb/XBCM2双功能产能达到每批2000 升抗体中间体或2000 升原液，第二条双功能生产线预计2024 年Q4 投产；XDP1、XDP2、XDP3 制剂产能分别达到300、500、700 万瓶；XPLM1 为公斤级连接子和有效载荷生产线。此外常州基地具有每批150 升的连接子和有效载荷生产线，上海外高桥实验室可以提供偶联药物发现及CMC 等服务。
　　投资建议：药明合联是全球领先的一站式ADC CRDMO 龙头，业绩持续高增长，下游客户需求保持强劲，我们预计2024-2026 年公司实现营业收入32.00/47.03/67.26 亿元， 同比增长50.7%/47.0%/43.0%， 归母净利润5.62/9.10/13.71 亿元，对应PE 为43/27/18 倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：需求下降风险、技术迭代风险、业务扩张风险、市场竞争风险、海外经营风险等。