事件：2024 年8 月20 日，药明合联发布2024 年半年报，公司上半年实现营业收入16.65 亿元，同比增长67.6%，毛利5.35 亿元，同比增长133.4%，净利润4.88 亿元，同比增长175.5%，经调整净利润5.34 亿元，同比增长146.6%，业绩表现超预期。
新增项目增长强劲，多个潜在重磅项目陆续推进至PPQ 阶段。上半年公司新签26 个综合项目，综合项目总数达到167 个，同比增长51.8%，其中后期临床项目数增至29 个，包括9 个PPQ 项目，有望在2024 年及以后提交BLA 进入商业化生产阶段。24H1 公司IND 前服务收入6.54 亿元（+76.3%），IND 后服务收入10.11 亿元（62.5%），随着更多项目进入后期开发阶段以及全球临床及商业化产能提升，IND 后服务占比将有所提升。从分子种类看，ADC 和XDC综合项目数量分别达到152 个和15 个，其中ADC 项目收入为15.63 亿元（+66.6%），XDC 收入1.02 亿元（+84.6%），生物偶联药管线逐渐多元化。
无锡基地DS/DP 产能利用率加速释放，新加坡基地建设正常推进中。1）2023 年9 月，无锡首条mAb/DS 双功能生产线BCM2 L1 投产，实现同一园区“一站式”生产模式，目前已达到较高的产能利用率并且实现全球客户交付100%的成功率。2）为满足强劲的客户需求，公司在无锡新建第二条mAb/DS 双功能生产线BCM2 L2，预计2024 年Q4 投入运营；生物偶联制剂生产线DP3 正在建设中，预计2025 年Q2 投入运营。3）新加坡生产基地已于2024 年3 月开工，规划4 条生产线用于临床及商业化生产，预计于2025 年末或2026 年初投入运营，满足海外客户ADC 产能需求。
在手订单及新签订单快速提升，持续拓展全球高质量客户群体。截至2024年上半年公司在手订单8.42 亿美元，同比增长105.0%，24H1 新签订单增速与在手订单增速相似；累计服务客户达到419 名，涵盖全球优质MNC 和biotech，上半年新增客户中北美和中国占比分别为47%和30%；公司已与全球TOP20 大药企中的13 家开展项目合作，占上半年总收入的28.9%。从地域来看，24H1北美、中国、欧洲的收入分别为8.23 亿元、4.35 亿元和3.10 亿元，收入增速分别为123.9%、22.2%和35.0%，其中北美地区的收入高增主要系海外生物医药投融资在今年大幅回暖。
投资建议：药明合联是全球领先的一站式ADC CRDMO 龙头，业绩持续高增长，我们预计2024-2026 年公司实现营业收入32.56/47.23/63.77 亿元，同比增长53.3%/45.0%/35.0%，归母净利润7.86/11.88/16.72 亿元，对应PE 为26/17/12 倍，维持“推荐”评级。
风险提示：需求下降风险、技术迭代风险、业务扩张风险、市场竞争风险、海外扩展和经营风险等。