投资要点
　　事件：2024 年8 月20 日公司发布2024 年半年度业绩报告，2024H1 公司营收16.65 亿元（+67.6%，括号内为同比，下同），净利润4.88 亿元（+175.5%），经调整净利润5.34 亿元（+146.6%），毛利率32.1%（+9pct），净利率29.3%（+11.5pct），业绩超预期。
　　各细分业务增速较快，北美市场表现亮眼：分地域来看（根据客户总部所在地），2024H1 北美营收8.23 亿元（+123.9%，业务占比49.4%），中国营收4.35 亿元（+22.2%，业务占比26.2%），欧洲营收3.10 亿元（+35.0%，业务占比18.7%）；分项目阶段来看，IND 前服务营收6.54 亿元（+76.3%，业务占比39.3%），IND 后服务营收10.11 亿元（+62.5%，业务占比60.7%）；分项目类型来看，ADC 营收15.63 亿元（+66.6%，业务占比93.9%），非ADC 营收1.02 亿元（+84.6%，业务占比6.1%）。IND 前服务营收增速快于IND 后，一定程度反映ADC 行业仍有较高景气度。同时北美地区增长迅猛，打破市场关于生物安全法案对公司业务影响的顾虑，我们认为当前全球ADC CRDMO 产能稀缺，客户选择有限，公司海外业绩将继续高增长，同时随着管线向后端推进，供应商变更难度持续加大。
　　各阶段项目数与在手订单高增长，产能投产有望提前：截至2024H1，综合项目总数167 个（+52%），其中新签项目26 个（2023H1 新签17 个）；IND后项目数76 个（2023H1 共43 个），II 期及后期项目总数29 个（2023H1 共16 个），其中9 个PPQ 项目安排在无锡生产基地，有希望在2024 年及以后提交BLA。在手订单8.42 亿美元（+105.0%），快于收入增速，业绩有望持续放量。同时公司产能建设持续推进，无锡XmAb/XBCM2 设施的第二条mAb/DS 双功能产线将于2024Q4 投入运营；偶联药品生产线XDP3 将于2025Q2 投入运营；新加坡设施已开始建设，将于2025 年底或2026 年初开始GMP 合规运营，投产进度提前。同时公司人员保持高速增长，截至2024H1 共有1496 名员工，同比增长72%。以上数据均展示出公司后续较大的成长潜力。
　　盈利预测与投资评级：ADC CRDMO 仍然保持较高景气度，同时药明合联作为全球龙头企业，具备稀缺的一体化能力，我们将公司2024-2026 年收入由31.68/44.40/60.30 亿元上调为34.02/48.07/63.12 亿元，净利润由6.26/9.59/13.20 亿元上调为8.32/11.87/15.82 亿元，当前股价对应PE 分别为24/17/13×，维持“买入”评级。
　　风险提示：地缘政治风险，药物开发及商业化不及预期，市场竞争加剧，产能建设不及预期等。