核心观点：
　　盈利能力提升显著，收入快速增长。公司发布2024 上半年业绩公告，2024 上半年，公司实现营业收入16.65 亿元，同比增长67.6%；实现毛利5.35 亿元，同比增长133.4%；实现净利润4.88 亿元，同比增长175.5%，实现经调整净利润5.34 亿元，同比增长146.6%；2024 上半年毛利率达到32.1%，同比提升9.0pct；净利率29.3%，同比提升11.5pct，经调整净利率32.0%，同比提升10.2pct。
　　跟随和赢得分子推动项目快速增长，创新技术平台赋能客户发展。根据公司2024 上半年业绩公告披露，2024 上半年，全球客户数增至419家，新增客户71 家；综合项目数增至167 个，新签项目26 个；后期项目数增至29 个，其中9 个PPQ 项目来自MNC 及Biotech；未完成订单同比增长105%，增至8.42 亿美元。
　　持续产能拓张和人才建设，全球供应实现关键里程碑。根据药明合联官方公众号披露，截止至2024 年年中，无锡基地园区拥有800 万瓶偶联制剂产能、2000L 偶联原液单批生产规模、2000 升抗体中间体单批生产规模。BCM2 第二生产线将于24 年Q4 投入运营，制剂生产线DP3 将于25 年Q2 投入运营。新加坡基地已于2024 年3 月动工，预计2025 年末/2026 年初投入运营。
　　盈利预测与投资建议。预计 2024-2026 年公司经调整归母净利润分别为8.75/13.17/18.33 亿元，增速分别为 112.3%/50.5%/39.2%；对应调整后PE 分别为23/15/11 倍。参考可比公司以及公司于行业地位与增长情况，公司目前是全球领先的 ADC CRDMO 企业，项目储备丰富后续增长强劲，一体化全面布局。给予公司24 年对应调整后净利润28XPE 估值，对应公司合理价值 22.34 港元/股，给予“买入”评级。
　　（2024 年8 月22 日人民币兑港币汇率为1.0919）
　　风险提示。人才/管理层流失风险，客户流失风险，地缘政治风险。