事件
　　公司发布2024H1 业绩：营业收入16.65 亿元（+67.6%），毛利率为32.1%（+9.0pct），归母净利润4.89 亿元（+175.5%），归母经调整净利润5.34 亿元（+146.6%），归母经调整净利率32.0%（+10.2pct）。
　　点评
　　IND 前后各阶段收入同步高速增长。2024H1，IND 前阶段收入6.54亿元，同比增长+76%，IND 后阶段收入10.11 亿元，同比增长+63%。 我们认为，收入增长主要是由于项目总数增加、进入后期开发的项目数量增加，以及产能增加得以满足客户对公司CRDMO服务日益增加的需求。
　　各地区客户需求旺盛，北美地区收入超过翻倍增长。2024H1，北美地区收入8.23 亿元，同比增长+124%，占比49.4%；中国地区，收入4.35 亿元，同比增长+22%，占比26.2%；欧洲地区，收入3.1亿元，同比增长+35%，占比18.7%。公司与全球前二十大药企中的13 个达成合作，2024H1 新增2 家，全球前二十大药企客户贡献收入占2024H1 收入的28.9%。截至2024 年H1，公司客户数累计增加到419。
　　项目数快速增长，分子漏斗不断扩大，9 个PPQ 项目彰显商业化生产能力。截至2024H1，药物发现阶段项目数达538 个，新增111 个发现项目，其中综合项目总数达到167 个，其中II 和III 期项目合计29 个。新签26 个综合项目，其中7 个临床前项目，9 个I 期项目，4 个II 期项目，4 个III 期项目；帮助客户在全球提交16款ADC 候选药物的IND 申请。有9 个PPQ 项目，安排在无锡基地。公司客户管线靶点布局多元化，包括EGFR/HER3、HER 3、CLDN18.2、CDH6、B7-H3 等诸多靶点。
　　在手订单充沛，产能建设推进顺利以应对增长的订单需求。截止2024 年H1，公司在手订单8.42 亿美元，同比增长105.0% 。公司无锡基地mAb/DS 产能(BCM2 L2) 和DP 产能 (DP3)分别预计2024 年第四季度以及2025 年开始投入运营。新加坡工厂预计2025 年底或2026 年初进行GMP 合规运营。截止2024H1，公司雇员总数达1496 人，同比增加72.2%。
　　估值
　　我们预计药明合联2024-2026 年收入分别为34.34、48.31、63.82 亿元，同比增速62%、41%、32%；归母净利润分别为8.28、11.47、15.54 亿元（原为4.92、8.21、12.55 亿元），同比增速192%、39%、35%，经调整归母净利润9.22、12.50、16.80 亿元，同比增速124%、36%、34%。
　　我们给予药明合联 2024 年经调整归母净利润 40 倍 PE（原为2024 年50 倍PE），按照港元兑人民币汇率 0.92 计算，对应公司合理市值 400.87 亿港元，截止2024 年 8 月 21 日，公司总股本 11.98 亿股，对应每股合理价值 33.45 港元（原为29.50 港元，+13%），维持“优大于市”评级。
　　风险
　　地缘政治风险，行业竞争加剧风险，医药企业研发支出增速下滑风险，客户管线研发进展不达预期风险，海外产能建设进度不达预期风险，公司运营质量交付风险。