1 月15 日，公司发布了2024 年度业绩预告，收入、净利润和经调整净利润分别同比增长约85/260/170%，我们估计分别约39.3/10.5/11.1 亿元，净利润和经调整净利润差额主要是股份为基础的薪酬支付。考虑ADCCRDMO 需求高涨，药明合联全球竞争力强劲，且其自建产能有序扩张，我们继续看好公司收入高速增长、毛利率改善。维持“买入”。
　　业绩增速再超预期，全球竞争地位稳固
　　公司2024 年收入/经调整净利润估计约39.3/11.1 亿元，超出我们此前预计的36.3/10.0 亿元。截至6M24，公司拥有12 个处于III 期的项目，其中9个已进入PPQ 阶段。随着管线的稳步推进，预计在2024 年下半年，公司将有更多项目迈入PPQ 阶段，部分项目有望于2025 年开启商业化生产，驱动收入增长。1H24，在《生物安全法案》的背景下，公司海外收入与在手订单依旧呈现出良好的增长势头，鉴于公司在ADC CRDMO 领域的稳固地位（主要竞争对手仅Lonza，日韩CDMO 尚初步接触ADC 领域），我们预测2H24 公司海外收入与在手订单或继续保持高速增长态势。
　　ADC 后期临床及商业化生产需求有望高速增长
　　随着本轮ADC 研发热潮中诞生的分子进入后期临床与商业化阶段，ADCCRDMO 需求有望进一步增长：1）据医药魔方，目前有3 款药物已进入FDA的上市申请审评环节，国内亦有4 款药物递交了上市申请，我们预计这些药物有望在未来一年内陆续获批；2）近年MNC 通过BD 与M&A 引进了大量ADC 管线，并积极开展多项全球注册临床，拉高后期临床生产需求。
　　产能有序建设，毛利率有望继续改善
　　2024 年12 月，公司的XBCM2 第二条产线投产，其具备年产60 批2,000L规模抗体中间体和80 批1,000L 规模偶联原液生产能力，有望补充商业化产能供应，并改善毛利率。我们预计公司有望于1H25/2025 年内在无锡投产XDP3 以及扩建XBCM1 的DS 容量，并在2025 年底或2026 年初建成新加坡产能。此外，已上调的药明生物关联交易上限将进一步保障充足产能。
　　盈利预测与估值
　　考虑上游需求火热， 我们上调2024-2026 年经调整归母净利润为11.1/15.1/18.3 亿元（较前值上调11/5/2%），给予2025 年1.14x PEG（可比公司iFinD 一致预期0.91x，考虑更优竞争格局以及公司在全球ADC 产业链中较高的难替代性，给予25%溢价），上调基于经调整净利润的目标价至43.55 港币（基于2025 年1.06x PEG 的前值为42.33 港币）。
　　风险提示：下游需求下降；产能扩张过缓；地缘政治风险。