预期2024 年收入、经调整净利润分别同比增长超过85%、170%公司发布2024 年业绩预告，预期2024 年收入、纯利、经调整净利润分别同比增长超过85%/260%/170%，并参加第43 届摩根大通医疗健康大会1。
　　关注要点
　　2024 年实现强劲增长，对2025 年充满信心。公司发布业绩预告：预期2024年收入、纯利、经调整净利润分别同比增长超过85%/260%/170%，收入端增速大幅高于2024 年初指引的45%，主要得益于ADC行业需求快速扩容，公司作为稀缺的一体化生物偶联CDMO玩家竞争优势凸显。2024 年利润率提升主要受益于产能利用率提高、自建产能投入使用和经营效率提升。基于现有管线进展，公司保守预期2025 年收入增速超过35%。
　　项目数量快速增长，期待商业化项目放量；新分子形态拓展有望进一步扩容XDC市场。截至2024 年底，公司综合项目数194 个(1H24/2023 为167/143个)，PPQ项目8 个(1H24/2023 为9/5 个)，1 个具备BIC潜力的商业化项目，药物发现项目681 个(1H24/2023 年为538/427 个)。2024 年新增53 个综合项目，iCMC询单量同比+38%，其中来自美国客户询单量同比+43%。管线内项目进展顺利，2024 年有45 个项目从药物发现推进至CMC阶段，并有30个递交IND申请。公司预计现有PPQ项目将从2025 年开始递交上市申请，随着项目推进，我们认为公司可能于2026 年开始有较多商业化项目生产。2024年公司完成3,700 个不同种类ADC/XDC分子，非传统ADC占比38%，拓展更多创新分子形式包括双抗ADC、双载荷ADC、抗体偶联降解剂(DAC)、小核酸抗体偶联药物(AOC)等。此外公司自主专利筛选平台WuXiDAR4TM升级为WuXiDARxTM。公司成功在该平台自主研发出45 个临床前候选药物，且有7 个产品进入临床阶段，我们预期未来有望获得分成收益。
　　持续全球产能扩张建设。公司预计无锡工厂的DP3/DP5线分别于1H25/2H27投产，制剂产能将提升至现有水平的3 倍。新加坡厂加速建设，公司预计2025年末或2026 年初上线。我们认为随着自有单抗产线投产，公司毛利率有望逐步提升。截至2024 年，公司员工数量超过2,000 人，同比增长超70%。
　　盈利预测与估值
　　由于需求持续旺盛、产能迅速爬坡、成本控制以及经营效率提升我们上调2024/2025 经调整净利润58.9%/31.6%至11.2 亿元/14.8 亿元，并首次引入2026 年经调整净利润18.8 亿元。维持跑赢行业评级，我们上调目标价34.5%至39.00 港元(基于DCF估值法)，对应29.8%上行空间。
　　风险
　　行业研发支出削减，新增项目不及预期，竞争格局恶化，贸易及政策风险。