2024 年业绩表现亮眼，未完成订单充沛或保障未来业绩高增长2024 年公司实现营收40.52 亿元，同比增长86.82%；归母净利润10.70 亿元，同比增长277.24%；经调整净利润9.92 亿元，同比增长171.30%。截至2024 年底，公司服务客户数量累计达499 家，全球前20 大制药企业中有13 家与公司合作开发ADC 或XDC 产品，占比2024 年总收益的32%；未完成订单总量达9.91 亿美元，同比增长约71.2%，或为公司未来业绩的快速增长提供保障。考虑ADC 全球外包服务市场快速增长，我们上调2025-2026 年并新增2027 年盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润为14.33/19.32/27.81 亿元（原预计9.85/13.99 亿元），EPS 为 1.2/1.6/2.3 元，当前股价对应PE 为35.3/26.4/18.6 倍，考虑公司作为全球抗体偶联药物CRDMO 龙头企业，维持“买入”评级。
　　“赋能、跟随和赢得分子”战略成功推动项目数量快速增长在“赋能、跟随并赢得分子”的策略下，公司管线数量快速增长。截至2024 年底，公司综合项目数达194 个，同比增长35.7%；其中新签综合项目53 个。临床前与I 期项目合计160 个，II 期及后期项目合计34 个，其中8 个为PPQ 项目，1 个为商业化阶段项目。临床阶段新型偶联药XDC 综合项目已达12 个，呈现多元化发展趋势。
　　稳步推进全球产能建设，持续赋能全球客户
　　公司目前在无锡、常州和上海设有三个运营基地，已形成地域集中的产品研发和供应链体系。无锡基地已成功实现同一园区“一站式”生产的重大里程碑，覆盖ADC 四个核心生产板块，实现同园区一站式生产布局，极大简化偶联药供应链并大幅缩短生产周期。2024 年3 月，新加坡生产基地正式开工，预计于2025 年底投入运营。随着全球产能建设持续推进，公司持续赋能全球客户，2024 年来自北美/中国/欧洲/其他地区的收入分别为20.30/10.48/6.39/3.35 亿元，同比分别增长138.32%/58.54%/28.42%/196.03%，来自北美地区的销售收入快速增加。
　　风险提示：订单交付不及预期，市场竞争加剧，环保和安全生产风险。