2024 年业绩表现亮眼，收入、利润强势高增长。公司2024 年实现主营业务收入40.52 亿元（+90.8%），归母净利润10.70 亿元（+277.2%），Non-IFRS经调整净利润11.74 亿元（+184.8%）。2024 年公司毛利率30.6%（+4.3pp），净利率26.4%（+13.3pp），盈利能力大幅提升。下半年增长提速，印证ADCCDMO 行业高景气度。
　　订单、客户双突破，龙头地位凸显。2024 年公司在手订单9.91 亿美元（+71.2%），综合CMC 项目数增至194 个（含8 个PPQ 验证及1 个商业化项目）。客户数量达499 家（+44.5%），覆盖全球前20 大药企中的13家（贡献收入32.0%），全年助力客户完成28 个ADC 及2 个XDC 的IND申报。中国ADC 对外授权交易超10 亿美元案例中，60%来自公司客户，彰显平台稀缺价值。
　　技术平台持续迭代，构建XDC 生态壁垒。WuXiDARx技术累计支持45个临床前候选药及7 个临床项目，新增X-LinC 高稳定性连接子、亲水性连接子及喜树碱类载荷。引入外部前沿ADC 技术，形成“自主+授权”双引擎，扩展双抗、多肽等XDC 药物服务能力。全年累计完成83 个ADC 及2 个XDC 的IND 申报，临床后期项目达34 个，商业化能力得到充分验证。
　　全球产能布局加速，支撑长期增长。截至2024 年末，公司积极推动全球基地布局，产能扩展成效显著。1）无锡基地采用双功能（XmAb/XBCM）设计的第二条生产线于2024 年11 月投入运营；2）上海药物发现实验室扩建，常州连接子/有效载荷产能达150L/批，全链条“一站式”优势巩固；3）XmAb/XBCM 生产线预计2025 年底投入运营，XPD4 预计2026 年中投入运营，未来将强化欧美市场服务能力。
　　风险提示：汇率风险；客户项目推进失败风险；地缘政治风险；行业景气度下行风险。
　　投资建议：业绩、订单强势增长，维持“优于大市”评级。产能快速扩张，项目拓展提速，考虑到公司充足的在手订单，上调2025-2026 年盈利预测、新增2027 年盈利预测，预计2025/2026/2027 年公司归母净利润为13.97/19.15/26.02 亿元（2025/2026 年原值10.15/13.17 亿元），同比增速+30.6%/37.1%/35.9%。