公司1H25 录得60%以上的收入和净利润增长，并大幅上调全年收入指引。尽管面临全球生物医药融资和地缘相关不确定性，我们仍坚定看好公司业绩高增长的确定性，考虑到ADC/XDC 赛道持续高涨的投资和研发热情、以及公司产能扩张和高效服务带来的份额提升。上调目标价并维持重点推荐。
　　1H25 高增长、利润率显著改善，上调全年指引：1H25 公司收入同比增62%至27 亿元（人民币，下同），符合此前的业绩预告；其中ADC 以外的XDC项目收入增长92%，收入结构进一步多元化；北美地区收入占比提升约3ppts 至52%、且订单强劲增长，地缘格局影响有限。毛利率提升4ppts 至36.1%，主要得益于现有产能利用率改善、以及新产线爬坡带动生产效率提升。经调整净利润（不含利息收入和支出）增长70%，SG&A 和研发费用率均有下降。管理层将全年收入增速指引从35%上调至45%以上，对应2H25 增速33%以上，并预计2H25 毛利率将延续同比改善趋势。公司位于无锡和新加坡的产能建设快速推进，预计2025 年资本开支15.6 亿元，到2029 年合计开支70 亿元，主要用于偶联DS/DP 和载荷连接子。
　　XDC 赛道景气度维持高位+市场份额扩张驱动强劲订单表现：1H25 公司新签37 个iCMC 综合项目（1H24：26 个），其中13 个为“赢得分子”项目；同时“跟随分子”战略下临床后期管线快速扩大，公司预计2025/26 年分别有2-3 个/3-4 个项目会递交BLA，逐步进入由CMO 业务驱动业绩长期高增长的新阶段，未来CMO 对总收入贡献有望升至20%以上。重磅BD 交易的落地和新型ADC/XDC 分子的涌现驱动赛道研发和投资热情持续高涨，同时公司2024-1H25 的市场份额快速爬升至22%（2023 年：15%），我们相信在公司产能扩张和服务效率提升的助力下仍有较大提升空间。
　　业绩高增长能见度强，上调目标价：我们上调公司2025-27 年收入/经调整净利润预测7-16%/13-21%，反映超预期的1H25 表现、更乐观的业绩指引、以及优异的在手订单表现（1H25 末相比2024 年末/1H24 末分别增长34%/58%）。我们上调DCF 目标价至70 港元，对应33 倍/0.8 倍2026 年市盈率/PEG，维持买入评级和CXO 板块的重点推荐。