投资要点
　　公司公告：2025H1，公司实现收入27.01 亿元（+62.2%，表示同比增速，下同），经调整净利润（不含利息收入与支出）7.33 亿元（+69.6%），经调整净利润（含利息收入与支出）8.01 亿元（+50.1%），净利润7.46 亿元（+52.7%），业绩超预期。
　　在手订单保持快速增长，项目漏斗持续丰富，公司市占率不断提升，：
　　截至2025H1，公司未完成订单总额13.29 亿元，同比增长57.9%。其中，北美地区未完成订单总额有所增加，占未完成订单总额一半以上；新签合同金额同比增长48.4%，北美地区的增速超过其他地区。截至2025H1，药物发现项目858 个、临床前项目122 个、临床1 期项目66个、临床2 期项目17 个、临床3 期项目19 个、商业化项目1 个，PPQ（工艺验证）项目11 个。上半年新签37 个iCMC 项目、赢得13 个iCMC 项目、赋能客户提交12 个IND 申请，上半年新增3 个PPQ 项目。在公司“赋能-跟随-赢得”分子战略下，项目数量持续增长，从早期研发到临床开发、生产，项目持续向前推进转化，将沉淀更多后期阶段项目，带来更大业绩增量。2025H1 累计客户数563 家（+64%），全球制药企业客户占比持续提升。2025H1 公司市占率预计提升至22.2%。
　　供需两旺格局持续，新产能即将投入运行，资本开支持续加码：无锡基地一体化生产全面运营并持续扩张，原生产线均高负荷运行，BCM2 L2自2024 年11 月以来产能利用率加速提升，新园区于2025 年5 月正式投入运营，DP3 制剂车间于2025 年7 月成功完成GMP 放行，DP5 制剂车间预计2027 年GMP 放行，拥有充足订单储备。新加坡基地提供从临床前至商业化的全方面生产服务，预计于2026 年实现GMP 放行。公司预计2025 年资本开支15.6 亿元，预计至2029 年资本开支将超70 亿元。资本开支持续加码，旨在扩大国内外产能，保障未来业绩持续增长。
　　盈利预测与投资评级：考虑到公司未完成订单及项目数量持续快速增长，新产能将投入运行等，我们将公司2025-2026 年归母净利润预期由11.87/15.82 亿元，上调至15.96/19.99 亿元，预期2027 年为27.58 亿元。
　　预计2025-2027 年公司 Non-GAAP 净利润分别为16.96/21.99/29.08 亿元，Non-GAAP 净利润对应当前市值的PE 估值分别为41/32/24 倍。考虑到行业需求持续高景气度，公司资本开支与产能加码，供需两旺格局不变，我们认为公司业绩将持续高增长，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧的风险，下游需求增长不及预期的风险，地缘政策不确定性风险。